>> 萬聯(lián)證券-譽(yù)衡藥業(yè)(002437)調(diào)研簡報(bào)：增長平穩(wěn),靜待新產(chǎn)品獲批-121112
| 上傳日期： |
2012/11/13 |
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來源： |
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增持（首次） |
作者： |
李守峰 |
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報(bào)告關(guān)鍵要素:
譽(yù)衡藥業(yè)2010年登陸創(chuàng)業(yè)板，收入主要來源于自產(chǎn)產(chǎn)品鹿瓜多肽注射液。上市之后公司在業(yè)績和新產(chǎn)品的獲批進(jìn)度均低于市場預(yù)期。公司12年業(yè)績有所恢復(fù)，隨著自產(chǎn)品種鹿瓜多肽注射液的產(chǎn)能釋放以及代理品種頭孢米諾、硫氰酸氯吡格雷的放量，公司13年業(yè)績有望維持平穩(wěn)增長。公司在研品種中有銀杏內(nèi)酯B與秦龍苦素等重磅品種，獲批進(jìn)度是公司的股價(jià)催化劑，我們預(yù)計(jì)公司12-13年的每股收益分別為0.59元、0.67元，對應(yīng)12-13年的市盈率為34倍、26倍，首次覆蓋給予"增持"評級。
事件:2012年11月5日，我們實(shí)地調(diào)研了譽(yù)衡藥業(yè)位于北京的營銷中心總部，與公司董秘劉暢先生進(jìn)行了交流。
調(diào)研內(nèi)容:
公司產(chǎn)能情況、募投項(xiàng)目的進(jìn)展情況。
自產(chǎn)產(chǎn)品與代理產(chǎn)品的競爭格局、銷售情況，政策因素對產(chǎn)品銷售的影響。
在研品種銀杏內(nèi)酯B、秦龍苦苷等新藥審批的進(jìn)展情況。
調(diào)研結(jié)論:
公司基本情況：譽(yù)衡藥業(yè)成立于2000年，于2010年6月登陸創(chuàng)業(yè)板。公司收入主要來源于自產(chǎn)產(chǎn)品和代理產(chǎn)品，自產(chǎn)產(chǎn)品為鹿瓜多肽注射液和注射用鹽酸吉西他濱，分別應(yīng)用于治療骨科和腫瘤疾病，毛利率較高是公司利潤的主要來源；另外，公司代理產(chǎn)品葡萄糖酸鈣鋅口服液、DNA產(chǎn)品、前列地爾注射液、注射用哌拉西林舒巴坦鈉注射液是公司盈利的有力補(bǔ)充。公司上市后在業(yè)績和新產(chǎn)品研發(fā)上均未達(dá)市場預(yù)期，2011年?duì)I業(yè)收入和歸屬母公司凈利潤分別下降了5.05%和24.47%，主要原因在于政策性的降價(jià)因素致公司營業(yè)收入規(guī)模減少；12年公司代理新品種頭孢米諾和葡萄糖酸鋅鈣口服液逐步放量，公司營業(yè)收入和凈利潤增速逐漸恢復(fù)。鑒于目前國家食品藥品監(jiān)督管理局目前正在調(diào)整藥品審批策略，故無論是在創(chuàng)新藥物還是在仿制藥上，審評進(jìn)度均較緩慢，公司在研品種進(jìn)度也是低于預(yù)期。自有產(chǎn)品看鹿瓜多肽產(chǎn)能釋放：鹿瓜多肽注射液為骨科類處方藥，是由梅花鹿四肢骨和中草藥甜瓜籽提純制成的復(fù)方制劑，主要用途為加快骨折愈合，對風(fēng)濕、類風(fēng)濕疾病以及骨質(zhì)疏松的治療結(jié)果也十分顯著。鹿瓜多肽為國家乙類醫(yī)保品種，目前生產(chǎn)廠家僅為三家競爭較少，公司2011年以74.96%的市場占有率占據(jù)第一的位置，擁有國家發(fā)改委給予的單獨(dú)定價(jià)權(quán)，公司競爭優(yōu)勢明顯。產(chǎn)能因素限制了鹿瓜多肽注射液的增長，據(jù)我們測算，2012年公司產(chǎn)能利用率已經(jīng)大于250%，接近三班倒。公司募投項(xiàng)目GMP技改項(xiàng)目有望于13年上半年投產(chǎn)，屆時(shí)鹿瓜多肽的產(chǎn)能將由1400萬支增加到3200萬支，產(chǎn)能的釋放確保了鹿瓜多肽13年的增長。公司另一個(gè)自有品種注射用鹽酸吉西他濱由于競爭對手逐漸增多，公司以降價(jià)促進(jìn)銷量增長，預(yù)計(jì)將維持現(xiàn)有較小的規(guī)模。代理品種頭孢米諾與氯吡格雷帶來新的業(yè)績增長點(diǎn)：2011年10月公司與日本明治的0.5g頭孢米諾制劑的原料與商標(biāo)使用協(xié)議正式簽訂，明治的頭孢米諾制劑為原研品種，具有單獨(dú)定價(jià)權(quán)。去年由于日本地震原料供應(yīng)的原因代理頭孢米諾制劑并未正常生產(chǎn)，今年該品種已經(jīng)正常生產(chǎn)并在甘肅省中標(biāo)；中報(bào)顯示公司共支付技術(shù)及商標(biāo)使用費(fèi)581.9萬元，折算成頭孢米諾制劑為291萬支，預(yù)計(jì)全年銷量有望超過600萬支，隨著各省增補(bǔ)目錄招標(biāo)的推進(jìn)，該品種明年有望繼續(xù)放量。今年1月份公司獨(dú)家代理河南新帥克的硫酸氫氯吡格雷片（75mg），該產(chǎn)品是迄今單品銷量第一的處方藥，是最權(quán)威的血小板凝聚藥物，代理品種為國產(chǎn)第二家、代理制第一家，占據(jù)市場先機(jī)。頭孢米諾的放量與氯吡格雷片有望為公司13年新的盈利增長點(diǎn)。
在研品種是公司股價(jià)的催化劑：公司在研品種豐富，其中有多個(gè)重磅品種。中藥一類新藥銀杏內(nèi)酯B，目前正在審評中心進(jìn)行專業(yè)審評，公司的銀杏內(nèi)酯B產(chǎn)品在純度上要高于現(xiàn)有的銀杏內(nèi)酯類產(chǎn)品，如若獲批將有望成為上10億的重磅品種。中藥一類新藥秦龍苦素主要用于治療乙肝，目前已經(jīng)做完三期臨床，正在進(jìn)行三期臨床總結(jié)及申報(bào)資料整理中。以上新產(chǎn)品如若獲批，將改變公司品種單一的格局，為公司的長遠(yuǎn)發(fā)展增加動(dòng)力。
盈利預(yù)測與投資建議：我們預(yù)計(jì)公司12-13年的每股收益分別為0.59元、0.67元，對應(yīng)12-13年的市盈率為34倍、26倍，公司主打產(chǎn)品產(chǎn)能釋放、代理品種頭孢米諾有望放量，業(yè)績增長較為確定，在研品種的獲批有望成為公司股價(jià)的催化劑，給予"增持"評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：頭孢米諾制劑由于抗生素限用低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；新產(chǎn)品獲批進(jìn)度低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
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