>> 民生證券-中國鐵建(601186)鐵路投資回升超預(yù)期,公司投資價值盡顯-121114
| 上傳日期： |
2012/11/16 |
大?。?/td>
| 523KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
王小勇 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
近日，我們對公司進(jìn)行了調(diào)研，與公司高管就公司發(fā)展戰(zhàn)略、經(jīng)營情況等進(jìn)行了深入交流。我們認(rèn)為，今年2 月以來鐵路投資逐月回升明顯，下半年鐵路投資連創(chuàng)單月投資新高，9 月后鐵路招投標(biāo)的項目增加很多，四季度鐵路投資將繼續(xù)加速，公司鐵路訂單趨勢向好。我們預(yù)計明年鐵路基建投資至少在5000 億以上，“十二五”鐵路基建投資將超2.3 萬億。鐵路投資觸底反彈并將超預(yù)期，鐵路基建股投資價值須重估，從估值以及基本面來看，中國鐵建是較好的投資標(biāo)的。
9月之后鐵路招投標(biāo)項目增多明顯，公司四季度訂單趨勢向好
9 月份之后，掛出來招投標(biāo)的項目很多，初步統(tǒng)計有二三十個項目，約有900 億的工程規(guī)模，重點集中在蘭寶客專、鄭徐客專、西成鐵路這三條區(qū)域性的鐵路線，另外還有20 條普鐵。我們樂觀預(yù)計公司今年鐵路新簽訂單能到1000 億左右，在手國鐵訂單有4000、5000 億（總在手訂單13000 億）。
明年鐵路固定資產(chǎn)投資或為6500億，基建投資或為5270億，有可能超預(yù)期去年鐵路基建投資4960 億，今年一開始是4060 億，現(xiàn)在調(diào)到5160 億，肯定要落實；9 月6 日在湖南主持召開的鐵路建設(shè)動員會上，相關(guān)人員表示明年的投資規(guī)模不可能低于今年。初步討論是,明年鐵路固定資產(chǎn)投資6500 億，其中基建5270 億，新建5000 公里鐵路，今年新建6000 公里，未來三年每年新建7000 公里，這樣才能完成12 萬公里以上的建設(shè)任務(wù)。
“十二五”鐵路基建投資將超2.3萬億，鐵路中長前景依然看好
“十二五”鐵路基建規(guī)劃先是2.8 萬億，上半年縮減為成2.3 萬億。如果按“十二五”末12 萬公里運營里程算，2.3 萬億不一定足夠，甚至2.8 萬億都不一定能完成。
2.3 萬億是不可能完成實物建設(shè)量的。政府換屆后會出臺不低于前面規(guī)模的規(guī)劃是比較肯定的，不會縮減。未來三年鐵路投資環(huán)境將是平穩(wěn)、高位的，包括中鐵、公司在內(nèi)，仍然將保持平穩(wěn)、良好發(fā)展趨勢。
鐵路不是一個夕陽產(chǎn)業(yè)，是一個新興產(chǎn)業(yè)，未來十年鐵路發(fā)展前景還是很好，年均4000-6000 億的基建規(guī)模也會很正常；鐵路局部超前是可能存在的，全局來看，客運貨運瓶頸很突出，制約了經(jīng)濟(jì)發(fā)展；根據(jù)鐵路中長期鐵路發(fā)展規(guī)劃（2020 年），國家還是要建設(shè)合理規(guī)模的鐵路；這一次的提速有保經(jīng)濟(jì)的意義在里面，但是也不完全是為了拉動經(jīng)濟(jì)而做的。
三季度新簽訂單增長迅速，海外業(yè)務(wù)也向好
三季度新簽訂單總量同比增長了53%，只有公路下降，城軌200 多億，同比增長191%，有去年基數(shù)較小的原因。市政、房建基本持平，水利微增、量很小。
海外業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)與國內(nèi)業(yè)務(wù)基本相同；今年前三季度新簽了560 億的海外訂單，比去年增長了好幾倍，在手訂單總量是1800 多億。公司規(guī)劃到2020 年海外合同、營收占比均達(dá)到30%。
公司四季度形勢向好，預(yù)計比較樂觀
從鐵路建設(shè)本身來看，從1 季度開始環(huán)比改善，三季度縮窄下降，現(xiàn)在看向好跡象仍舊，鐵路資金到位后、項目建設(shè)進(jìn)度加快，四季度收入同比增加確定性是很強(qiáng)的，我們認(rèn)為公司四季度、全年收入同比應(yīng)該會是正增長。
我們預(yù)計今年調(diào)概總量預(yù)計與去年基本一致。去年四季度房地產(chǎn)確認(rèn)比較大，今年房地產(chǎn)前三季度只確認(rèn)收入39 億，四季度房地產(chǎn)收入確認(rèn)空間依然較大。四季度形勢不會差。
城軌業(yè)務(wù)目標(biāo)占領(lǐng)全國城軌市場1/3的份額
城軌BT項目公司審慎對待，深圳地鐵BT項目因價格等條件不符合公司的要求，公司沒拿，但是公司“占全國城軌市場1/3 的份額”的戰(zhàn)略安排不會改變。
加強(qiáng)管理提升毛利率，未來毛利率有望穩(wěn)中有升
鐵路毛利率除了09、10 年明顯較高外，之后便趨于穩(wěn)定。同樣的工程，不同的公司的毛利率不同是很正常的，主要是管理能力等多方面的因素造成的。
未來鐵路項目毛利率提升主要還是要靠管理，從公司角度毛利率每年提升0.2-0.3個百分點也是一個長期目標(biāo)，采取的措施主要有：材料集中采購比例加大、平臺已經(jīng)建立起來了，加強(qiáng)資金管理等。
維持公司強(qiáng)烈推薦投資評級
預(yù)計公司2012-2014 年歸屬于上市公司股東凈利潤分別為91 億、105 億、126 億元，同比增長8.3%、16.3%、19.8%，基本每股收益0.69、0.80、0.96 元。維
|
|
