>> 中信建投-天馬精化(002453)資源整合基本完成,明年起致力于提升盈利-121122
| 上傳日期： |
2012/11/23 |
大小： |
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pdf |
來源： |
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增持 |
作者： |
胡彧，梁斌 |
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調研目的
我們于21 日調研了天馬精化，與公司董秘就公司光氣產(chǎn)業(yè)鏈的整合、醫(yī)藥中間體領域的布局、造紙化學品行業(yè)的經(jīng)營情況和未來發(fā)展戰(zhàn)略等問題進行了探討。
調研結論
公司的產(chǎn)業(yè)序列：三個基地、四個產(chǎn)業(yè)目前，公司共建設了蘇州、南通、山東三大基地，擁有造紙化學品、光氣、中間體和原料藥4 大產(chǎn)業(yè)，增發(fā)增資山東天安和納百園化工后，產(chǎn)業(yè)鏈延伸將得到進一步推進。
光氣資源：整合完畢，著力延伸產(chǎn)業(yè)鏈
公司通過收購山東天安獲得了光氣生產(chǎn)的牌照，目前擴建產(chǎn)能至5 萬噸的審批已經(jīng)獲取，計劃通過非公開增發(fā)對天安增資以推進。光氣劇毒，儲運均受非常嚴格的限制，其生產(chǎn)許可和產(chǎn)能具有類似資源品的性質。根據(jù)市場的一般規(guī)律，1 萬噸光氣產(chǎn)能及其下游若建設充分，將對應凈利潤1500 萬元左右的下游市場。
2011-12 年，公司主要精力用于企業(yè)收購、資源整合和審批獲取上。預計明年開始重心將逐漸轉向產(chǎn)業(yè)鏈的延伸（包括醫(yī)藥、農(nóng)藥和中間體等），光氣產(chǎn)業(yè)鏈盈利能力的提升將逐漸體現(xiàn)。
中間體和原料藥：GMP 認證接近尾聲，明年起著力開拓新產(chǎn)品公司生產(chǎn)車間的GMP 改造已經(jīng)接近尾聲。近2 年來，GMP改造限制了公司產(chǎn)能和盈利能力，這一瓶頸突破后，公司將重點拓展中間體和原料藥業(yè)務。依托自身化學合成的領域的優(yōu)勢，公司計劃重點拓展量產(chǎn)中間體和原料藥，以提高生產(chǎn)效率和盈利水平，定制化生產(chǎn)主要用于開拓客戶和產(chǎn)品。預計明年起，公司將陸續(xù)有相對重磅的產(chǎn)品裝入，公司的規(guī)劃是到2015 年中間體和原料藥業(yè)務占公司總收入的50%甚至更高。
AKD：需求平淡，公司控制價格以求穩(wěn)定行業(yè)格局受到宏觀經(jīng)濟影響，公司AKD 造紙化學品市場需求相對平淡，4 萬噸產(chǎn)能（南通1 萬噸，山東1 萬噸，徐州2 萬噸）預計今年產(chǎn)銷3 萬余噸。目前，公司把產(chǎn)品價格維持在1.45-1.5 萬元/噸、毛利率13-15%的水平，依靠行業(yè)話語權鎖定利潤空間，避免更多的競爭者涌入，穩(wěn)定行業(yè)格局。依靠工藝的先進性和未來光氣自給后帶來的成本下降優(yōu)勢，公司在AKD 市場的比較優(yōu)勢仍可持續(xù)。
整合完成后致力于提升盈利，明年起或有陸續(xù)舉措，建議逐步關注
我們認為，公司過去幾年的主要重心在資源和行業(yè)的整合，隨著規(guī)模和產(chǎn)業(yè)結構的趨于合理，未來2-3年的經(jīng)營方略將從獲取資源逐漸轉到充分挖掘現(xiàn)有資源的盈利潛力上來。降低成本、增加產(chǎn)品等舉措或將在明年陸續(xù)推出，建議逐步關注。預計公司2012-14年每股0.28、0.39和0.52元，增持評級。
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