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平安觀點(diǎn):
    預(yù)計(jì)2012 年甲乙酮產(chǎn)量約19 萬噸。依靠穩(wěn)定的碳四原料供應(yīng)，今年以來公司甲乙酮生產(chǎn)保持滿負(fù)荷，預(yù)計(jì)全年產(chǎn)量約19 萬噸，其中出口量約6 萬噸。雖然下游需求持續(xù)低迷，但公司的工藝優(yōu)勢(shì)和高負(fù)荷使得甲乙酮生產(chǎn)成本低于行業(yè)平均成本，我們預(yù)計(jì)2012 年公司甲乙酮產(chǎn)品毛利率在20%左右。
    預(yù)計(jì)丁二烯擴(kuò)建項(xiàng)目將在2013 年4 月建成投產(chǎn)。公司10 萬噸/年丁二烯生產(chǎn)正常，我們預(yù)計(jì)2012 年產(chǎn)量將超過4 萬噸。公司5 萬噸/年丁二烯擴(kuò)建項(xiàng)目，預(yù)計(jì)在2013年4 月建成投產(chǎn)。目前上海石化丁二烯出廠價(jià)下跌至1.4 萬元/噸，主要原因是近期國際油價(jià)下跌使得主流工藝-抽提法丁二烯生產(chǎn)成本下降。我們認(rèn)為，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)增速逐漸觸底回升，在丁二烯供給增速較低的背景下，預(yù)計(jì)2013 年國內(nèi)丁二烯均價(jià)約1.7 萬元/噸。
    預(yù)計(jì)稀土順丁橡膠項(xiàng)目推遲到2013 年7 月建成投產(chǎn)。由于稀土順丁橡膠下游應(yīng)用領(lǐng)域——高性能輪胎市場(chǎng)受到宏觀經(jīng)濟(jì)增速下滑影響，公司5 萬噸/年稀土順丁橡膠項(xiàng)目預(yù)計(jì)推遲到2013 年7 月建成投產(chǎn)。未來公司稀土順丁橡膠銷售將以出口市場(chǎng)為主。
    預(yù)計(jì)順酐和BDO 項(xiàng)目將在2013 年底建成投產(chǎn)。公司原計(jì)劃非公開增發(fā)募集資金投資建設(shè)年產(chǎn)15 萬噸環(huán)保新材料PBS 項(xiàng)目。非公開增發(fā)取消之后，PBS 的一期項(xiàng)目——10 萬噸/年順酐和5.5 萬噸/年BDO 項(xiàng)目仍按原計(jì)劃進(jìn)行，預(yù)計(jì)將在2013年底建成投產(chǎn)。該項(xiàng)目將進(jìn)一步綜合利用碳四原料中的正丁烷組分，擴(kuò)展產(chǎn)業(yè)鏈，提高產(chǎn)品附加值，提高經(jīng)濟(jì)效益。項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，我們預(yù)計(jì)其毛利率可達(dá)15%以上。
    看好公司未來優(yōu)異成長(zhǎng)性，維持“推薦”評(píng)級(jí)。我們維持之前的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2012～2014 年EPS 分別為0.68、1.04、1.44 元，對(duì)應(yīng)11 月19 日收盤價(jià)的動(dòng)態(tài)PE 分別為20.5、13.4、9.7 倍。公司立足碳四資源，通過擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模和延伸產(chǎn)業(yè)鏈，獲取企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展。我們看好公司未來優(yōu)異成長(zhǎng)性，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求低迷持續(xù)時(shí)間超預(yù)期，丁二烯擴(kuò)建項(xiàng)目、稀土順丁橡膠、順酐、BDO 等項(xiàng)目建成投產(chǎn)時(shí)間低于預(yù)期，碳四采購集中導(dǎo)致原料供給波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。