>> 光大證券-齊翔騰達(dá)(002408)三季報業(yè)績超市場預(yù)期,最壞的時候已經(jīng)過去-121029
| 上傳日期： |
2012/10/31 |
大?。?/td>
| 817KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
增持 |
作者： |
孫琦祥，程磊，王席鑫 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
◆事件：
公司發(fā)布12 年三季報，1-9 月實現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤2.82 億，對應(yīng)每股收益0.5 元，其中三季度單季度實現(xiàn)凈利潤1.31 億元，環(huán)比增長67.95%，對應(yīng)每股收益0.23 元。
◆丁二烯裝臵投產(chǎn)致公司盈利出現(xiàn)新增長點：
公司三季報業(yè)績超市場預(yù)期。我們認(rèn)為公司盈利環(huán)比明顯改善的動力來自于10 萬噸丁二烯裝臵投產(chǎn)。由于該裝臵僅用10 天時間就達(dá)到8-9 成開工負(fù)荷且成本具較強(qiáng)競爭力，因此對三季度業(yè)績貢獻(xiàn)較大。
◆甲乙酮行業(yè)處于景氣底部，有序競爭下未來兩年將逐步好轉(zhuǎn)：由于日本地震致甲乙酮暴漲下引起了國內(nèi)下游進(jìn)行配方替代，12 年甲乙酮表觀需求量同比下降30-40%并使得行業(yè)進(jìn)入景氣底部區(qū)域，今年甲乙酮行業(yè)平均毛利率不到10%（過去最差不低于20%），多家企業(yè)停產(chǎn)。
而從供應(yīng)格局上國內(nèi)甲乙酮供應(yīng)商分別有中石油（5 家）、中石化（1家）、中海油（1 家）以及齊翔，競爭有序且未來2-3 年無新增產(chǎn)能。而需求端由于產(chǎn)品高性價比下國內(nèi)已經(jīng)出現(xiàn)緩慢恢復(fù)的跡象，出口則延續(xù)快速增長，我們認(rèn)為未來2 年甲乙酮行業(yè)將逐步好轉(zhuǎn)并帶動公司盈利增加。
◆丁二烯供給端受限于原料輕質(zhì)化，需求端則受益于合成膠擴(kuò)產(chǎn)：丁二烯從全球供給上受限于原料端的輕質(zhì)化趨勢，而從國內(nèi)則受限于石化企業(yè)乙烯裂解業(yè)務(wù)虧損，前者決定全球丁二烯新增產(chǎn)能相對有限而后者則決定國內(nèi)丁二烯開工負(fù)荷將較低位運行。目前看，12-14 年國內(nèi)丁二烯產(chǎn)能年均增速低于10%。而需求端上合成膠未來2 年迎投產(chǎn)高峰，丁苯順丁年均產(chǎn)能增速均超過20%，因此其產(chǎn)業(yè)鏈供需格局良好。
考慮到公司明年5 萬噸丁二烯將于一季度末投產(chǎn)，我們預(yù)計公司12-13產(chǎn)量將分別為4 萬噸和12 萬噸，我們保守估計產(chǎn)量的增加將至少給公司13 年增加2 個億的凈利潤，并且在公司丁烯氧化脫氫工藝的持續(xù)改進(jìn)以及后續(xù)配套裝臵跟進(jìn)的情況下丁二烯生產(chǎn)成本將繼續(xù)降低。
◆盈利趨勢向上且具有較大彈性，估值安全，維持“增持”評級：我們預(yù)測公司12-13 年EPS 為0.72、1.2 元，考慮到公司目前處于景氣底部且盈利趨勢向上，股價估值較為安全（13 年12 倍），因此暫維持“增持”評級并等待產(chǎn)品價格趨勢的進(jìn)一步明朗。公司目前股價最大的風(fēng)險在于油價或膠價下跌造成產(chǎn)品價格走低。
|
|
