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主要內(nèi)容：
    公司大量的微利副產(chǎn)品正丁烷將獲得價(jià)值提升
    本次增發(fā)項(xiàng)目分兩期建設(shè)，第一期是新建10 萬噸正丁烷法的順酐生產(chǎn)線以及配套的5.5 萬噸BDO 裝置，建設(shè)期一年；第二期是再新建10 萬噸正丁烷法順酐裝置及5.5 萬噸BDO 產(chǎn)能，另外還有7.5 萬噸的丁二酸和15 萬噸的PBS 裝置。公司淄博的現(xiàn)有生產(chǎn)裝置正常負(fù)荷運(yùn)行下，每年副產(chǎn)正丁烷估計(jì)有20 萬噸，純度很高，但都被當(dāng)做微利的液化氣銷售。增發(fā)項(xiàng)目將充分發(fā)揮正丁烷的利用價(jià)值，通過氧化法用來生產(chǎn)順酐及下游產(chǎn)品，而這些產(chǎn)品的毛利率顯著高于現(xiàn)行的正丁烷。在國際趨勢和生產(chǎn)效率提升空間的影響下，正丁烷法生產(chǎn)順酐的工藝未來有望逐步取代我國目前順酐生產(chǎn)中占主導(dǎo)的苯氧化法。我們認(rèn)為公司的順酐及配套下游裝置將具備一定的市場競爭力，為公司帶來業(yè)績的增厚。
    環(huán)保新材料PBS 發(fā)展前景廣闊
    PBS 是生物可降解塑料中綜合價(jià)格、性能、加工性能以及經(jīng)濟(jì)性等各種指標(biāo)最具發(fā)展前景的一種，符合我國“十二五”七大新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)的鼓勵方向，而且在國外市場已經(jīng)具有規(guī)?；膽?yīng)用。我們認(rèn)為在未來政策推動和消費(fèi)升級的帶動下，齊翔騰達(dá)的PBS 項(xiàng)目有望獲得充分的市場發(fā)展，同時(shí)其又具有全產(chǎn)業(yè)鏈一體化的特點(diǎn)，具備更強(qiáng)的盈利和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。
    投資建議
    由于該增發(fā)方案尚未獲得證監(jiān)會的最終通過，我們暫維持2012 和2013 年的盈利預(yù)測不變，EPS 分別為0.65 和1.19，對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE 分別為24 和13。
    鑒于我們之前報(bào)告中對甲乙酮和丁二烯的展望，繼續(xù)維持“買入”評級，3~6個(gè)月目標(biāo)價(jià)20 元。
    重點(diǎn)關(guān)注事項(xiàng)
    風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)急劇惡化