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   事項(xiàng)：公司董事會(huì)決議公告，擬非公開增發(fā)不超過1.2 億股，發(fā)行價(jià)格不低于定價(jià)基準(zhǔn)日（9 月25 日）前20 個(gè)交易日股價(jià)的90%（14.00 元/股）。公司控股股東齊翔集團(tuán)擬認(rèn)購(gòu)其中部分股票，認(rèn)購(gòu)金額不低于1 億元。非公開增發(fā)擬募集資金不超過20 億元，投資建設(shè)年產(chǎn)15 萬噸環(huán)保新材料（PBS）工程，建設(shè)周期2.5 年。
    同時(shí)，公司使用自有資金 1.5 億元投資建設(shè)15 萬噸丁二烯改擴(kuò)建項(xiàng)目，使丁二烯產(chǎn)能由原來的10 萬噸/年擴(kuò)大到15 萬噸/年，建設(shè)周期約為6 個(gè)月。
    平安觀點(diǎn)
    預(yù)計(jì) PBS 具有良好市場(chǎng)發(fā)展前景。PBS（聚丁二酸丁二醇酯）是一種全生物可降解塑料，具有優(yōu)異的韌性和耐熱性、加工性能良好，性價(jià)比合理，可用于包裝、化妝品瓶及藥品瓶、農(nóng)用薄膜等領(lǐng)域，用途廣泛。
    中國(guó) PBS 生產(chǎn)企業(yè)包括安慶和興、鑫富藥業(yè)等，2011 年產(chǎn)量約7 萬噸，已有及在建、擬建產(chǎn)能合計(jì)13 萬噸/年，據(jù)有關(guān)機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)其潛在市場(chǎng)需求將超過50 萬噸/年。全球完全生物降解塑料2010 年產(chǎn)能42.8 萬噸，而需求已達(dá)72 萬噸左右（據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)），預(yù)計(jì)未來需求仍將以25%的速度增長(zhǎng)（CMAI 預(yù)測(cè)）。未來PBS 具有良好市場(chǎng)發(fā)展前景。
    PBS 項(xiàng)目將進(jìn)一步擴(kuò)展公司產(chǎn)業(yè)鏈，提升綜合盈利水平。公司主要從事碳四深加工，主營(yíng)產(chǎn)品為丁酮和丁二烯，另外副產(chǎn)的大量丁烷被直接出售。丁烷是生產(chǎn)PBS的主要原料，公司投資建設(shè)PBS，將進(jìn)一步綜合利用碳四原料，擴(kuò)展產(chǎn)業(yè)鏈，提高產(chǎn)品附加值，提高經(jīng)濟(jì)效益。我們預(yù)計(jì)，依靠成本和規(guī)模優(yōu)勢(shì)，未來公司PBS凈利率將達(dá)25%以上。
    預(yù)計(jì)改擴(kuò)建項(xiàng)目將降低丁二烯綜合成本。公司計(jì)劃將丁二烯產(chǎn)能由原來的10 萬噸/年改擴(kuò)建至15 萬噸/年，我們預(yù)計(jì)，隨著規(guī)模擴(kuò)大和工藝優(yōu)化，預(yù)計(jì)未來丁二烯綜合成本將下降超過1000 元/噸（不含稅）。由于丁二烯供給增速慢于下游合成橡膠產(chǎn)能擴(kuò)張，我們預(yù)計(jì)未來丁二烯價(jià)格將維持高位，公司丁二烯毛利率將達(dá)到20%以上。
    看好公司未來優(yōu)異成長(zhǎng)性，維持“推薦”。由于2013 年之后公司改擴(kuò)建丁二烯項(xiàng)目，以及PBS一期10 萬噸/年順酐和5.5 萬噸/年BDO項(xiàng)目產(chǎn)生收益，我們上調(diào)2013、2014 年EPS 預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2012～2014 年EPS 分別為0.65、0.96、1.24 元（考慮增發(fā)后全面攤?。?，對(duì)應(yīng)9 月21 日收盤價(jià)的動(dòng)態(tài)PE 分別為24.2、13.5、10.4 倍。
    我們看好公司未來優(yōu)異成長(zhǎng)性，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求低迷持續(xù)時(shí)間超預(yù)期，稀土順丁橡膠、PBS、丁二烯改擴(kuò)建項(xiàng)目完工進(jìn)度低于預(yù)期，碳四采購(gòu)集中導(dǎo)致原料供給波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。