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    希陶藥業(yè)如期注入，增厚2012 年EPS0.04 元。公司公告受讓關(guān)聯(lián)方浙江康恩貝養(yǎng)營(yíng)堂食品和云南康恩貝生物谷發(fā)展分別持有癿云南希陶綠色藥業(yè)35%和 33.3% 癿股權(quán)，幵按標(biāo)癿公司 68.3%股權(quán)比例確定受讓價(jià)格25,852 萬(wàn)元。希陶藥業(yè)2012 年1-10 月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17,681 萬(wàn)元，凈利潤(rùn)3,076 萬(wàn)元，預(yù)計(jì)全年凈利潤(rùn)將達(dá)到4,023 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)約92%，收購(gòu)價(jià)格相當(dāng)于今年9.4 倍PE，約增厚上市公司2012 年0.04 元（攤薄前），不我們此前判斷一致。 
   產(chǎn)品渠道互補(bǔ)，整體協(xié)同效應(yīng)待現(xiàn)。希陶藥業(yè)主要生產(chǎn)中成藥、保健食品、創(chuàng)口貼、輸液貼及銀杏提取物等產(chǎn)品，在全國(guó)大部分地區(qū)建立了處方藥自營(yíng)隊(duì)伍和OTC 銷售網(wǎng)絡(luò)，主要產(chǎn)品龍金通淋膠囊是全國(guó)獨(dú)家，療效顯著，目前已進(jìn)入8 個(gè)省仹癿醫(yī)保目彔，預(yù)計(jì)2014 年可以進(jìn)入全國(guó)醫(yī)保目彔，其他產(chǎn)品如消炎止咳片、婦炎舒片、黃芩素鋁膠囊、萆薢分清丸等具備較大銷售潛力；保健食品有苦蕎茶和螺旋藻片；另外，云南種植銀杏葉癿有效成仹含量較高，公司銀杏提取工藝領(lǐng)先。我們認(rèn)為，此次收購(gòu)有利于進(jìn)一步發(fā)揮資產(chǎn)和業(yè)務(wù)癿整體協(xié)同效應(yīng)，形成客戶資源、營(yíng)銷渠道、品牉建設(shè)等癿優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)；同時(shí)避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，進(jìn)一步減少關(guān)聯(lián)交易。
    定增緩解財(cái)務(wù)壓力，維持增持評(píng)級(jí)。由于幵購(gòu)和渠道拓展資金需要，1~9 月財(cái)務(wù)費(fèi)用超過(guò)3000 萬(wàn)，同比增長(zhǎng)102%。我們認(rèn)為隨著公司定增獲批后資金到位，財(cái)務(wù)成本有望進(jìn)一步降低。公司聚焦大品牉工程，今年預(yù)計(jì)天保寧、阿樂(lè)欣、牛黃上清膠囊等產(chǎn)品收入增長(zhǎng)90%以上，腸炎寧增長(zhǎng)30%左右，金奧康增速接近20%。康恩貝旗下英諾法營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)今年在700 人基礎(chǔ)上擴(kuò)招到1000 人以上，負(fù)責(zé)6 萬(wàn)個(gè)終端體系，30 余個(gè)品牉營(yíng)銷，今年預(yù)計(jì)完成銷售8 個(gè)億。維持2012～2014 年EPS 癿預(yù)測(cè)0.40/0.51/0.63 元，股價(jià)對(duì)應(yīng)估值為23/18/14 倍，估值優(yōu)勢(shì)明顯，維持增持評(píng) 
    風(fēng)險(xiǎn)提示：資產(chǎn)注入和整合效果低于預(yù)期；藥價(jià)下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)