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簡評
    三季度單季毛利為負值，煤價下跌是主因
    前三季度公司綜合毛利率為9.4%，與去年同期相比減少1個百分點。三季度單季毛利率為-2%，想比去年三季度單季的9.2%大幅下降，環(huán)比二季度單季的0.1%也有下滑，低于我們的預期。主要原因在于公司煤炭價格大幅回落，尤其是7、8、9三個月份，煤價大幅下跌，噸煤價格下跌幅度相比年初在200-300元/噸左右。
    三季度煤炭銷售情況差，全年銷量難達800萬噸雖然公司煤炭產量維持平穩(wěn)，但三季度受到國內煤炭需求不暢的影響，煤炭銷售下滑嚴重，庫存大幅增加。9月份以來，煤價止跌企穩(wěn)，公司已經(jīng)加大營銷力度，在10月以后已經(jīng)將庫存基本消化。雖然如此，公司預計銷量達到800萬噸難度較大。
    鋁業(yè)務繼續(xù)虧損前三季度長江有色鋁價最高價均值為15798元/噸（含稅），三季度鋁價繼續(xù)小幅下跌，三季度單季均價為15485元/噸（含稅）。公司噸鋁價格也由2011年的17794元/噸大幅下跌至2012上半年的13438元/噸。公司鋁價與長江有色鋁價基本保持相同漲跌幅度，因此我們估計公司下半年噸鋁價格還會有所下跌。雖然公司噸鋁成本今年以來大幅下降，已由2011年全年的18186元/噸降至2012上半年的14512元/噸，但仍不能彌補鋁價下跌帶來的損失。我們預計2012全年公司鋁業(yè)務毛利率僅為-5.7%。
    各項費用占比增加 
    公司前三季度各項費用占收入比有所上升。其中，銷售費用占比0.8%，同比上升0.1個百分點；管理費用占比2.1%，同比上升0.6個百分點；財務費用占比3.3%，同比上升0.7個百分點。其中，管理費用增加主要由于公司收購鄭州裕中煤業(yè)有限公司51%股權后報表合并范圍增加所致。