>> 申銀萬國-中國平安(601318)深度報告：股權(quán)變動不改發(fā)展策略，悲觀預(yù)期改善促估值回歸-121207
| 上傳日期： |
2012/12/7 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
孫婷 |
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匯豐確定出售其所持中國平安股權(quán)。中國平安5 日公告：于2012 年12 月5 日早間收到匯豐的通知，其間接全資附屬機(jī)構(gòu)匯豐保險控股及香港上海匯豐銀?已經(jīng)同意悉數(shù)出售其所持的中國平安股權(quán)（占已發(fā)行股本的15.57%）。該等股權(quán)將售予同盈貿(mào)?、?福集團(tuán)、商發(fā)控股及?盛發(fā)展，均為 Pokphand GroupCompany Limited（正大集團(tuán)/卜蜂集團(tuán)）的間接全資附屬公司。該等股權(quán)的總收購價為727.36 億港元（約93.85 億美元），相等于每股59 港元，以現(xiàn)?支付。
該交易仍待保監(jiān)會批準(zhǔn)。
匯豐出售中國平安股權(quán)預(yù)計(jì)主要出于匯豐集團(tuán)自身資本需求和專注銀行主業(yè)策略考慮，并非出于對中國平安發(fā)展前景的不樂觀。匯豐曾對中國平安的經(jīng)營模式、治理結(jié)構(gòu)、管理流程、市場網(wǎng)絡(luò)、后援服務(wù)等方面產(chǎn)生積極影響。目前中國平安主要業(yè)務(wù)框架已構(gòu)建完成，匯豐的發(fā)展策略和經(jīng)營管理方面的進(jìn)一步影響已非常有限。因此，匯豐出售平安股權(quán)不會對公司經(jīng)營構(gòu)成壓力。出售正大集團(tuán)與中國平安在業(yè)務(wù)上基本沒有交集，預(yù)計(jì)更多體現(xiàn)為財務(wù)投資者。
59 港元/股的價格較為合理。59 港元/股（47.4 人民幣/股）的交易價格相對于12 月5 日H 股收盤價60.5 港元/股小幅折價2.48%，相對于A 股收盤價38.92 元/股溢價21.8%。出售中國平安股權(quán)將使匯豐集團(tuán)資本充足率提高一個百分點(diǎn)中國平安已經(jīng)完成金融版圖構(gòu)建，形成高效的運(yùn)營體系；最市場化的經(jīng)營模式有助于其在金融改革創(chuàng)新過程中持續(xù)領(lǐng)先。中國平安致力打造“一個客戶、一個賬戶、多個產(chǎn)品、一站式服務(wù)”的綜合金融服務(wù)平臺，逐步實(shí)現(xiàn)保險、銀行、投資三大業(yè)務(wù)均衡發(fā)展。平安集團(tuán)的收入與利潤來源也逐漸隨各類業(yè)務(wù)的發(fā)展而不斷分散，從原先單一的產(chǎn)、壽險，擴(kuò)展到銀行、證券、信托等，且其他業(yè)務(wù)的占比不斷提高。金融控股集團(tuán)下的各個子行業(yè)不僅可以依托統(tǒng)一平臺實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)協(xié)同 ，亦可通過多元金融分散經(jīng)營風(fēng)險。平安集團(tuán)的發(fā)展目標(biāo)為保險、銀行和投資業(yè)務(wù)各占1/3，銀行業(yè)務(wù)以及證券、信托等資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)正全速發(fā)展。
維持“買入”，估值修復(fù)來自悲觀預(yù)期的改善。中國平安業(yè)務(wù)增長趨勢和質(zhì)量良好，平安壽險下半年以來保費(fèi)基數(shù)下降，個險新單增速有所提升，同時產(chǎn)險盈利能力預(yù)計(jì)維持穩(wěn)定，目前股價對應(yīng)新業(yè)務(wù)價值3 倍，具有較高安全邊際。若未來所擔(dān)憂因素有好轉(zhuǎn)跡象，估值將修復(fù)：1）保費(fèi)增速，尤其是個險新單保費(fèi)，恢復(fù)增長；2）資本市場上漲消化AFS 項(xiàng)下浮虧，計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備壓力下降；3）養(yǎng)老保險稅收優(yōu)惠試點(diǎn)政策和健康險相關(guān)政策推出。
核心假設(shè)風(fēng)險：1）車險費(fèi)率市場化對于承保利潤率的負(fù)面影響超預(yù)期；2）股票市場持續(xù)下跌。
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