>> 華創(chuàng)證券-上海新陽(300236)電子化學(xué)品深度報告系列之一：厚積薄發(fā),輕舟將過萬重山-121213
| 上傳日期： |
2012/12/18 |
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作者： |
高利 |
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獨到見解 投資評級
投資評級： 推薦
半導(dǎo)體電子化學(xué)品行業(yè)具有集中度高、護(hù)城河寬、盈利能力強(qiáng)等特點，全球市場基本被少數(shù)跨國公司壟斷。公司是國內(nèi)率先實現(xiàn)半導(dǎo)體化學(xué)品進(jìn)口替代的龍頭企業(yè)。除內(nèi)資市場外，公司引線腳處理化學(xué)品已成功進(jìn)入日月光等世界級半導(dǎo)體封測企業(yè)，市場份額將進(jìn)一步提升；而晶圓化學(xué)品也完成了部分認(rèn)證，預(yù)計2013 年將順利實現(xiàn)進(jìn)口替代。半導(dǎo)體行業(yè)具有明顯的規(guī)模優(yōu)勢特征，單家企業(yè)對電子化學(xué)品的需求量都比較大，公司每成為一家新客戶的合格供應(yīng)商，對公司業(yè)績都將產(chǎn)生重要影響。
投資要點
1. 表面處理電子化學(xué)品：市場份額將進(jìn)一步提升。
目前國內(nèi)年需求量3 萬噸左右，市場規(guī)模超過10 億元。公司目前在國內(nèi)市場的份額占比10%左右。隨著內(nèi)資封測企業(yè)加速增產(chǎn)擴(kuò)建，以及公司對外資企業(yè)的認(rèn)證逐步推進(jìn)，引線腳表面處理電子化學(xué)品將加快進(jìn)口替代，未來公司市場份額將進(jìn)一步提升。
2. 晶圓化學(xué)品：認(rèn)證穩(wěn)步推進(jìn)，進(jìn)口替代有望加速
公司目前已通過蘇州晶方的產(chǎn)品認(rèn)證，中芯國際、長電科技和海力士等大型半導(dǎo)體封測和制造企業(yè)，公司也有部分產(chǎn)品通過認(rèn)證或正在認(rèn)證過程中，預(yù)計2013 年，公司晶圓化學(xué)品認(rèn)證將逐步加速，部分產(chǎn)品將實現(xiàn)進(jìn)口替代。
3. 國內(nèi)領(lǐng)先的半導(dǎo)體設(shè)備生產(chǎn)商：提供材料+設(shè)備+服務(wù)一體化解決方案。
公司利用本土優(yōu)勢，提供材料+設(shè)備+服務(wù)一體化解決方案，逐步提高客戶的認(rèn)可度和信賴感，在銷售配套設(shè)備的同時，進(jìn)一步拓展公司電子化學(xué)品市場。
4. 盈利預(yù)測。
我們預(yù)計公司2012-2014 年EPS 分別為0.43、0.71、0.91，對應(yīng)的PE 分別為29X、18X、14X。由于公司產(chǎn)品盈利能力強(qiáng)，且競爭格局較好，隨著產(chǎn)品認(rèn)證的不斷推進(jìn)，進(jìn)口替代有望加速，給予公司推薦的投資評級。
風(fēng)險提示
1、 新產(chǎn)品拓展不達(dá)預(yù)期：認(rèn)證能否通過；以及認(rèn)證完成后，下游客戶能否接受新供應(yīng)商的風(fēng)險。
2、公司產(chǎn)品銷量與下游半導(dǎo)體周期波動緊密相關(guān)，如果明年下游半導(dǎo)體行業(yè)仍然持續(xù)低迷，公司業(yè)績也將受到影響。
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