>> 平安證券-沃森生物(300142)中小市值公司事項點(diǎn)評：擬收購澤潤生物,納入重磅在研疫苗-121218
| 上傳日期： |
2012/12/18 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
邵青 |
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事項：12 月17 日晚沃森生物公告，公司與惠生投資、上海澤潤生物共同簽署了《關(guān)于投資上海澤潤生物科技有限公司的框架協(xié)議》，計劃出資3.1 億元投資澤潤，在股權(quán)受讓及增資完成后公司將擁有澤潤58.09%股權(quán)。
澤潤孕育多個重磅在研品種，宮頸癌疫苗市場潛力最大
澤潤現(xiàn)有上市品種為甲肝滅活疫苗，還有多個重磅在研品種。其中重組人乳頭瘤病毒雙價（HPV16/18）疫苗（即預(yù)防性宮頸癌疫苗）處于I期臨床，治療性宮頸癌疫苗于2012年9月申請臨床批件，還有多價預(yù)防性宮頸癌疫苗、重組手足口病（EV71）疫苗、重組戊肝疫苗等品種處于臨床前階段。澤潤管理團(tuán)隊帶頭人史力博士是世界上第一個宮頸癌預(yù)防疫苗Gardasil的制劑設(shè)計者，我們認(rèn)為HPV16/18疫苗最終研發(fā)成功的可能性較高。
葛蘭素史克的二價HPV（16/18）疫苗（Cervarix）于2008年上市，2011年銷售額5.06億英鎊，澤潤HPV疫苗一旦研發(fā)成功，市場前景看好。
合作框架協(xié)議精心設(shè)計，擬收購價格合理
從公告內(nèi)容來看，合作協(xié)議經(jīng)過精心設(shè)計，雙方還約定了惠生持有的剩余41.91%澤潤股權(quán)的退出方式，并列入了對賭條款。值得注意的是，交易股權(quán)作價主要基于HPV16/18疫苗，而重組EV71、重組戊肝疫苗等品種的研發(fā)路徑與HPV疫苗類似，也同樣基于病毒樣顆粒制備技術(shù)（VLP）等平臺，取得成功的可能性也比較高。綜合考慮，我們認(rèn)為擬收購價格較為合理。
收購澤潤對公司長期競爭力的提升更值得關(guān)注
澤潤核心研發(fā)團(tuán)隊平均海外工作經(jīng)驗接近20年，史力團(tuán)隊入選中組部“千人計劃”。澤潤擁有的VLP技術(shù)是新一代重組病毒性疫苗開發(fā)的核心通用平臺，領(lǐng)先國內(nèi)。澤潤團(tuán)隊及技術(shù)的加入將顯著增強(qiáng)公司在重組疫苗領(lǐng)域的技術(shù)實力，提升研發(fā)團(tuán)隊的整體水平。
維持“推薦”評級
暫不考慮擬收購澤潤的影響，綜合三季度業(yè)績和激勵目標(biāo)，我們微幅下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計12~14年全面攤薄EPS分別為1.38，1.64和2.01元，對應(yīng)12月17日收盤價34.17元的PE分別為25，21和17倍。在一系列密集的收購行動后，公司已布局單抗、血制品，此次收購澤潤將大大增強(qiáng)公司疫苗主業(yè)的實力。我們認(rèn)為公司已漸具生物藥龍頭雛形，目前估值處于歷史及行業(yè)洼地，長期投資價值已顯現(xiàn)，維持“推薦”評級，建議積極關(guān)注。
風(fēng)險提示：收購后整合風(fēng)險，研發(fā)進(jìn)展低于預(yù)期的風(fēng)險
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