>> 國信證券-沃森生物(300142)Q3增速下滑,Q4有望恢復(fù)-121026
| 上傳日期： |
2012/10/29 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
謹(jǐn)慎推薦 |
作者： |
賀平鴿 |
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此報告為加密報告 |
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前三季度凈利增15%，Q3 單季下滑7%，EPS0.86 低于預(yù)期
2012 年前三季度公司實現(xiàn)收入3.52 億元（+19%），歸母凈利潤1.55 億元（+15%），EPS0.86 元/股，低于我們預(yù)期的0.94 元。前三季度毛利率88.5%，同比降低2.5 個百分點，主因價格高但毛利率略低的Hib 疫苗預(yù)灌封劑型占比提高。
Q3 單季收入僅增長7%（Hib 疫苗批簽發(fā)量有所降低），而管理費用有所上升，最終歸母凈利潤下滑7%。
四價流腦疫苗有望年底獲批簽發(fā)
Hib 和AC 結(jié)合疫苗市場短期趨于飽和，依靠營銷精耕細作逐步擴大市場份額，以上兩個產(chǎn)品有望保持穩(wěn)定增長。四價流腦和AC 多糖疫苗生產(chǎn)線已通過GMP認證，其中四價流腦盈利較好，12 年底有望獲批簽發(fā)并上市銷售，為疫苗業(yè)務(wù)帶來新的增長點。中長期看，公司在研疫苗儲備豐富，若后期逐步上市成功，將打開未來增長空間。
血液制品明年或能部分恢復(fù)生產(chǎn)，單抗仿制藥上市仍需較長時間公司收購的河北大安制藥（持股55%）有望在13 年上半年獲得白蛋白和肌注人免疫球蛋白的批文，并利用存漿生產(chǎn)，然后進行新版GMP 升級改造，14 年全面恢復(fù)生產(chǎn)。單抗仿制藥中的6 個品種所處階段不一，最快的仿利妥昔和貝伐珠單抗處于中試階段，距離最終上市仍需較長時間，具不確定性。
風(fēng)險提示
疫苗銷售進展低于預(yù)期；大安制藥血液制品業(yè)務(wù)恢復(fù)生產(chǎn)低于預(yù)期。
維持“謹(jǐn)慎推薦”評級
Q3 單季度Hib 疫苗批簽發(fā)量有所降低，致銷售增速略有下滑，但四季度批簽發(fā)量有望恢復(fù)，全年業(yè)績或能保持20%以上增長，暫維持12-14 年業(yè)績預(yù)測，EPS分別為1.46/1.75/2.07 元，凈利潤分別增長25%/20%/18%，公司鞏固疫苗領(lǐng)域能力，積極開拓國內(nèi)和國際市場，培育血液制品和單抗仿制藥等生物制藥領(lǐng)域新增長點，中長期投資機會得期待，維持“謹(jǐn)慎推薦”評級。
參見國信醫(yī)藥近期發(fā)布的疫苗行業(yè)專題研究報告《從批簽發(fā)數(shù)據(jù)看我國疫苗行業(yè)發(fā)展趨勢：短期趨緩、未來增長空間廣闊》（20121018）。
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