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    報告關(guān)鍵點：
    Hib預(yù)灌封規(guī)格與新產(chǎn)品上市是下半年亮點；
    新領(lǐng)域的拓展還需時間，過程中有諸多不確定性。
    報告摘要：
    中報符合預(yù)期，公司主要產(chǎn)品增長平臺期到來，增速趨緩。2012年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入2.29億元，同比增長26.59%；實現(xiàn)凈利潤1.08億元，同比增長28.57%，扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤為0.81億元，同比增長24.65%。公司上半年業(yè)績符合我們的預(yù)期。2012年上半年，公司Hib（西林瓶規(guī)格）收入1.11億元，同比增長8.3%；Hib（預(yù)灌封）收入0.77億元，同比增長104.48%；A+C結(jié)合疫苗收入0.41億元，同比增長0.71%。從行業(yè)整體看，Hib疫苗、A+C疫苗作為二類疫苗，高速增長期已經(jīng)過去，替代產(chǎn)品、新進入者增加將導(dǎo)致未來幾年公司兩大重點品種增長趨緩。
    Hib預(yù)灌封規(guī)格與新產(chǎn)品上市是下半年亮點；新領(lǐng)域的拓展還需時間，過程中有諸多不確定性。Hib預(yù)灌封定位高端，使用便捷深受終端POA的歡迎，我們預(yù)計該規(guī)格對西林瓶的替代，還能維持1-2年。ACYW135四價流腦多糖疫苗產(chǎn)品將于下半年上市，為公司帶來新的增長點，但是考慮到該產(chǎn)品已經(jīng)有較多廠家，對公司業(yè)績貢獻相對有限。公司2012年7月增資豐茂生物，合作進行6個處于研發(fā)階段的生物仿制藥的研發(fā)， 2012年8月擬收購河北大安制藥，進入血液制品領(lǐng)域。雖然這兩個領(lǐng)域同屬生物制藥領(lǐng)域，在技術(shù)背景上共性很多，但是其銷售渠道、生產(chǎn)工藝、管理方式與疫苗差異性較大，且單抗項目還需要較長時間孵育，血制品復(fù)產(chǎn)時間不確定性較大。
    股權(quán)激勵統(tǒng)一了管理層與公司的利益，專項資助推動公司疫苗產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化。公司9月4日授予部分高級管理、核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）人員65人，授予價格為21.66元/股，以2011年為基數(shù)，2012-14年凈利潤增速分別為2011年的20%、40%、70%，公司授予成本2012-15年分別為935.70、2325.89、1122.84和427.75萬元。公司今年申報的“系列重大傳染病預(yù)防用疫苗新產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化能力建設(shè)”項目通過評審并列入國家發(fā)展和改革委員會、財政部、工業(yè)和信息化部與衛(wèi)生部聯(lián)合組織實施的國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展專項資金計劃“2012年蛋白類生物藥和疫苗發(fā)展專項”，同時獲得8000萬元國家專項資金支持，顯著提升公司新產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化能力。
    盈利預(yù)測與投資評級。我們維持公司2012-14年EPS為1.44、1.79、2.12元（股本攤薄前為1.73、2.15與2.54元），考慮到目前已經(jīng)臨近年底，根據(jù)估值切換，我們給予公司2013年25倍的PE，調(diào)高公司12個月目標價為45元（股本攤薄前原目標價為52元，股本攤薄后為43元），維持公司增持-A的投資評級。
    風險提示：疫苗不良反應(yīng)對公司帶來負面影響；進入新領(lǐng)域的過程中會遭遇較多起伏和曲折。