| 上傳日期： |
2012/12/19 |
大小： |
184KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
羅立波，董亞光 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
事件
12 月18 日，公司發(fā)布董事會決議公告，主要內(nèi)容如下：（1）向全資子公司唐山陜鼓氣體有限公司提供委托貸款22,000 萬元，向徐州陜鼓工業(yè)氣體有限公司提供委托貸款6,500 萬元。（2）將揚州恒潤海洋重工制氧供氣項目的投資主體由母公司變更為控股子公司秦風(fēng)氣體。
評論
利用委托貸款模擬實際投資情況：徐州項目首套2 萬空分于2011 年9 月、唐山項目4 萬空分于2012 年7 月投產(chǎn)運營。此次委托貸款來源是公司自有資金，用于這兩個項目的設(shè)備款和工程款的支付。與公司直接給項目注資相比，對合并利潤表影響甚微（母公司稅率低，這樣做只是省了點稅），而對于子公司，則提高了負債水平、降低利潤率，使其運行更接近真實的、帶融資杠桿的狀況?，F(xiàn)階段，母公司的自有資金充沛，可以采用委托貸款的形式，而從長遠來看，當(dāng)氣體項目發(fā)展到一定階段，必然要使用融資杠桿，從而提高項目回報水平（ROE）。
項目的財務(wù)狀況與投資回報：公告顯示，唐山項目1-9 月的營業(yè)收入為4,759 萬元（實際上收入都是在7-9 月實現(xiàn)的），凈利潤為662 萬元（上半年投產(chǎn)前為虧損，7-9 月的實際凈利潤還要更高），凈利潤率為13.9%，按項目總資產(chǎn)24,260 萬元計算，年化后的ROA 為11.0%。如果按貸款22,000 萬元、基準(zhǔn)利率6.65%計算，模擬加杠桿后的凈利潤為389 萬元，凈利潤率為8.2%，按項目凈資產(chǎn)2,628 萬元計算，年化后的ROE 為59.2%。徐州項目1-9月的營業(yè)收入為7,092 萬元，凈利潤為-173 萬元，出現(xiàn)虧損的主要原因是上半年客戶的工藝流程還在調(diào)試，用氣不穩(wěn)定，因而有相當(dāng)一段時間無法計費，而目前此問題已得到解決，下半年以來一直處于盈利狀態(tài)。根據(jù)徐州項目客戶用氣水平和零售市場形勢，我們判斷其盈利狀況跟唐山項目不會有太大差別。目前，市場也在觀察陜鼓投資工業(yè)氣體服務(wù)的回報水平，盡管當(dāng)前經(jīng)濟形勢低迷抑制了氣體項目的利潤率，但唐山項目還是顯示了良好的回報。
自有新項目置入合作平臺：公司將揚州恒潤海洋重工制氧供氣項目的投資主體由母公司變更為控股子公司秦風(fēng)氣體（公司持股60%，陜煤化、陜延長石油、陜金融控股、聯(lián)想各持股10%），表明未來公司的氣體投資都將放到秦風(fēng)氣體這個共有的平臺上，公司也借此顯示作為大股東的合作誠意。我們認為，未來其他股東的氣體項目資源，也將陸續(xù)討論進入秦風(fēng)這個共有平臺的方案，這也將是2013 年公司值得期待的亮點。
投資建議
我們維持公司的盈利預(yù)測不變，2012-2014 年營業(yè)收入分別為6,491，7,865 和9,312 百萬元，凈利潤分別為1,046，1,259 和1,489 百萬元；EPS 分別為0.638，0.768 和0.909 元。
基于公司持續(xù)專注于提供高效清潔的動力系統(tǒng)解決方案，同時積極從制造延延到服務(wù)領(lǐng)域，我們維持“買入”的投資評級和10.25 元（相當(dāng)于2012 年16 倍PE 估值）的目標(biāo)價不變。
|
|
