>> 宏源證券-許繼電氣(000400)全年爆發(fā)增長,重組增厚業(yè)績-121219
| 上傳日期： |
2012/12/20 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
王靜，趙曦 |
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投資要點：
集團 19.28 億資產(chǎn)+4.5 億現(xiàn)金以17.26 元/股認購定增1.38 億股
注入資產(chǎn)亮點主要是柔性輸電（包括直流換流閥業(yè)務(wù)）與許繼電源
增發(fā)后 2012 年攤薄EPS 預計為1.04 元，維持“買入”評級
以 17.26 元/股發(fā)行1.38 億股，集團19.28 億集團資產(chǎn)+4.5 億現(xiàn)金認購。許繼電氣以17.26 元/股向大股東許繼集團定向發(fā)行股份，預計為13,778 萬股。其中，部分股份由許繼集團以資產(chǎn)認購，其中包括柔性輸電分公司、許繼電源75%股權(quán)、許繼軟件10%股權(quán)、上海許繼50%股權(quán)，資產(chǎn)作價為19.28 億元，評估增值率為197%；部分股份由許繼集團以4.5 億元現(xiàn)金認購，用以補充流動資金。此次發(fā)行后，許繼電氣股份增至約5.16 億股，許繼集團的控股比例提升至約40.91%。
柔性輸電分公司注入后公司直流業(yè)務(wù)形成完整產(chǎn)業(yè)鏈。許繼電氣原有的直流業(yè)務(wù)包括監(jiān)控保護及直流場等，而柔性輸電分公司的業(yè)務(wù)包括直流換流閥設(shè)備與新能源并網(wǎng)發(fā)電設(shè)備，此次注入后上市公司將形成直流業(yè)務(wù)的完整產(chǎn)業(yè)鏈，而我們此前預計未來三年電網(wǎng)每年將開工建設(shè)約3 條特高壓直流線路，將持續(xù)給公司帶來訂單與業(yè)績。
許繼電源有望成為未來新的增長點。擬注入的許繼電源業(yè)務(wù)包括電動汽車充換電站等，隨著國家電網(wǎng)充換電站的建設(shè)，有望成為未來新的增長點。而許繼軟件和上海許繼此次注入后將成為上市公司的全資子公司。
受益于國網(wǎng)集約式管理，費用下降空間較大。過去幾年公司受累于三項期間費用率較高，業(yè)績未獲得充分釋放。而從今年二三季度開始，公司銷售費用及管理費用率已經(jīng)出現(xiàn)明顯下降，體現(xiàn)了公司深入推進精益化與集約化管理的成效，未來有望進一步下降。
增發(fā)前后 2012 年EPS 分別預計為0.89/1.04 元，維持“買入”評級。
不考慮資產(chǎn)注入情況下，我們維持2012/13/14 年EPS 預測分別為0.89/1.08/1.36 元。而考慮此次資產(chǎn)注入后，未來三年有望分別實現(xiàn)凈利潤5.37/7.19/8.94 億元，攤薄后每股收益為1.04/1.39/1.73 元，給予今年23~25 倍PE，則目標價為24~26 元，維持“買入”評級。
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