>> 群益證券-許繼電氣(000400)資產(chǎn)注入開啟新增長(zhǎng)極,優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)助力成長(zhǎng)-121220
| 上傳日期： |
2012/12/21 |
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| 224KB |
| 格式： |
pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)力買入 |
作者： |
賴燊生 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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結(jié)論與建議：
公司近日發(fā)布資產(chǎn)注入方案，通過(guò)向許繼集團(tuán)發(fā)行不超過(guò)1.38 億股，購(gòu)買許繼集團(tuán)下屬電力裝備制造主業(yè)相關(guān)資產(chǎn)，同時(shí)向集團(tuán)定向發(fā)行股份募集配套資金4.50 億元，擬用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。我們預(yù)計(jì)此次增發(fā)將在一年內(nèi)實(shí)施，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入，在減少同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)基礎(chǔ)上，助力公司未來(lái)持續(xù)成長(zhǎng)。
不考慮資產(chǎn)注入情形，我們預(yù)計(jì)公司2012、2013、2014 年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收65.30 億元(YOY+49.7%)、87.40 億元(YOY+33.8%)、118.22 億元(YOY+35.3%)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.19 億元(YOY+103.7%)、4.49 億元(YOY+40.7%)、6.25 億元(YOY+39.4%)，EPS0.84、1.19、1.65 元，考量資產(chǎn)注入機(jī)股本攤薄后EPS 分部為1.03、1.38、1.85 元，對(duì)今年EPS 增厚達(dá)21.8%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2012-2014年動(dòng)態(tài)PE 分別為20X、15X、11X，考量公司整體競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，給予“強(qiáng)力買入”建議，目標(biāo)價(jià)27.60 元(對(duì)應(yīng)2013 年動(dòng)態(tài)PE 20X)。
扎實(shí)基礎(chǔ)，2012 業(yè)績(jī)終大爆發(fā)：公司主營(yíng)智慧變配電、用電、直流輸電控制保護(hù)、特種節(jié)能一次設(shè)備、工業(yè)及交通智慧供用電等五大業(yè)務(wù)，是國(guó)家電力系統(tǒng)自動(dòng)化和電力系統(tǒng)繼電保護(hù)及控制行業(yè)的排頭兵。公司常年來(lái)重視新產(chǎn)品差異化市場(chǎng)銷售，并通過(guò)改革銷售機(jī)制提高了市場(chǎng)覆蓋率，2012 年預(yù)計(jì)全年業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)90%~120%，深耕戰(zhàn)略取得成效。
乘勢(shì)而上，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入開啟新增長(zhǎng)極：公司近日發(fā)布資產(chǎn)重組方案，擬向集團(tuán)公司發(fā)行不超過(guò)1.38 億股收購(gòu)柔性輸電公司、許繼電源公司(75%股權(quán))、許繼軟件(10%股權(quán))、上海許繼(50%股權(quán))。柔性輸電公司目前在手未執(zhí)行訂單23.5 億元，未來(lái)每年新增訂單約20 億元，成為新的可靠增長(zhǎng)極；許繼電源近年來(lái)受益電動(dòng)汽車推廣，復(fù)合增長(zhǎng)超50%，未來(lái)幾年也將呈現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)步伐；上海許繼與許繼軟件將成為全資控股公司，有利于發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。從凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)角度看，我們預(yù)估注入資產(chǎn)2012-2014 年分別貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)2.11、2.63、3.29 億元，助力公司成長(zhǎng)。
毛利率穩(wěn)定，未來(lái)費(fèi)用率有下降空間：公司主要產(chǎn)品為智慧二次設(shè)備及智慧配用電，毛利率走勢(shì)大體穩(wěn)定。新注入業(yè)務(wù)直流輸電工程與電動(dòng)汽車充換電設(shè)備門檻很高，毛利率保持在30%以上，未來(lái)公司毛利率仍將維持大體穩(wěn)定態(tài)勢(shì)。從費(fèi)用率看，自國(guó)網(wǎng)推動(dòng)三集五大戰(zhàn)略以來(lái)，對(duì)旗下公司費(fèi)用率控制提上日程。今年以來(lái)公司費(fèi)用率開始出現(xiàn)顯著下降，未來(lái)隨著資產(chǎn)整合完成，公司費(fèi)用率控制將得到進(jìn)一步優(yōu)化。
盈利預(yù)測(cè)：不考慮資產(chǎn)注入情形，我們預(yù)計(jì)公司2012-2014 年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.19 億元(YOY+103.7%)、4.49 億元(YOY+40.7%)、6.25 億元(YOY+39.4%)，EPS0.84、1.19、1.65 元，考量資產(chǎn)注入機(jī)股本攤薄后EPS分部為1.03、1.38、1.85 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)攤薄后2012-2014 年動(dòng)態(tài)PE 分別為20X、15X、11X，考量公司整體競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，給予“強(qiáng)力買入”建議，目標(biāo)價(jià)27.60 元(對(duì)應(yīng)2013 年動(dòng)態(tài)PE 20X)
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