>> 湘財證券-許繼電氣(000400)2012年業(yè)績預(yù)增點評-121218
| 上傳日期： |
2012/12/21 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
朱程輝 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：
近日公司發(fā)布2012 年業(yè)績預(yù)增公告： 歸屬上市公司股東的凈利潤29735-34430 萬元，同比增長 90%-120%?；久抗墒找?.79-0.91 元，高于我們此前的預(yù)期
投資要點：
受特高壓和配網(wǎng)業(yè)務(wù)的增長和費用的有效控制，歸母凈利潤增長超預(yù)期。
從公布的預(yù)增數(shù)據(jù)分析，僅四季度公司實現(xiàn)歸母凈利潤15840.84-20535.84萬元，同比增長154.52%-229.95%,而去年全年公司才實現(xiàn)歸母凈利潤15650 萬元，我們認(rèn)為高增長主要是來自兩方面的原因，一是從主營收入方面，受四季度是行業(yè)收入確認(rèn)的旺季，我們預(yù)計四季度營收同比增長150%以上，增速較前兩個季度進(jìn)一步加快，主要是錦-蘇線的保護(hù)產(chǎn)品和高嶺背靠背實現(xiàn)確認(rèn)和山東的配網(wǎng)項目收入確認(rèn)，另一方面，在三項費用方面，從前三季度來看，三季度營收增長放緩的影響，期間三項費用率由二季度的13.3%上升至16.04%，但仍好于去年同期的22.34%。公司精益化和集約化管理活動效果顯著，也助公司整體業(yè)績大幅度提升。受特高壓項目和配網(wǎng)建設(shè)的利好，從全年來看，我們預(yù)計營收同比增長在80%以上，但三季度單季度公司毛利率 21.26%，同比與環(huán)比大幅下降了 7.93 和4.10 個百分點，我們預(yù)計部分原因是配電產(chǎn)品毛利率下降，隨著未來競爭加劇，這部分毛利率仍將承受壓力。
資產(chǎn)重組正在穩(wěn)步推進(jìn)當(dāng)中
公司停牌已近三個月，我們認(rèn)為這是國網(wǎng)為消除同業(yè)競爭和資產(chǎn)整合的開始，從公司和國網(wǎng)對南瑞等公司的整合來看，我們預(yù)計目前主要是將許繼集團(tuán)換流閥等相關(guān)資產(chǎn)進(jìn)行注入，許繼電氣早在09 年就進(jìn)行過相關(guān)業(yè)務(wù)，由于其它原因沒有完成，我們預(yù)計此次是完成此前部分資產(chǎn)的注入，此外，盡管公司部分資產(chǎn)與國網(wǎng)體系的公司仍存在同業(yè)競爭，但我們認(rèn)為國網(wǎng)暫時還不會解決不同體系下的同業(yè)競爭的問題，隨著各系統(tǒng)內(nèi)理清關(guān)系，下一步將會對其產(chǎn)業(yè)公司進(jìn)行調(diào)整。
估值和投資建議
我們調(diào)整 2012-2014 年每股收益分別為 0.85 元、1.00 元和 1.20 元，對應(yīng)市盈率 20 倍、17 倍和 14 倍，考慮到公司業(yè)務(wù)符合電網(wǎng)建設(shè)的大方向，將充分受益配網(wǎng)自動化和直流特高壓建設(shè)帶來的利好，我們調(diào)整至“買入”評級。
重點關(guān)注事項
風(fēng)險提示（負(fù)面）：市場競爭加劇，公司毛利率進(jìn)一步下滑的風(fēng)險；配網(wǎng)和智能電網(wǎng)建設(shè)低于預(yù)期；直流特高壓建設(shè)低于預(yù)期；
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