>> 招商證券-博雅生物(300294)批簽發(fā)穩(wěn)定增長(zhǎng)-121226
| 上傳日期： |
2012/12/27 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
審慎推薦-A |
作者： |
李珊珊，徐列海，楊燁輝 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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博雅生物產(chǎn)品批簽發(fā)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)、2011 年末高庫存產(chǎn)品以及全年投漿量穩(wěn)定，我們預(yù)計(jì)全年業(yè)績(jī)有望超預(yù)期。上調(diào)12-13 年EPS 至1.06、1.31 元（原0.99、1.13 元），同比增23%、24%，對(duì)應(yīng)PE 為32、26倍，維持“審慎推薦-A”評(píng)級(jí)。
q 1-11月公司產(chǎn)品批簽發(fā)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)全年業(yè)績(jī)有望超預(yù)期。1-11月公司人血白蛋白（10g/瓶）、靜丙（2.5g/瓶）、人纖維蛋白原（0.5g/瓶）批簽發(fā)分別為27.36、26.07、16.46萬瓶，同比分別增長(zhǎng)4.7%、18.7%、303.8%，批簽發(fā)增速穩(wěn)定增長(zhǎng)，其中纖維蛋白原批簽發(fā)量占比約50%，為國(guó)內(nèi)最大的纖維蛋白原生產(chǎn)企業(yè)，今年國(guó)家發(fā)改委將纖維蛋白原0.5g 規(guī)格最高零售價(jià)由147元提升為350元，對(duì)公司構(gòu)成實(shí)質(zhì)性利好。同時(shí)，2011年末高庫存產(chǎn)品以及全年投漿量穩(wěn)定，我們預(yù)計(jì)全年業(yè)績(jī)有望超預(yù)期。
q 博雅生物的未來看點(diǎn)：
q 1、自身業(yè)務(wù)的拓展。公司現(xiàn)有6 家漿站，在運(yùn)行的漿站有5 個(gè)，其中四川岳池漿站2012年5月份采漿，江西省內(nèi)4個(gè)漿站2011年采漿量90.19噸。四川省岳池縣人口密度約820 人/平方公里，是十分優(yōu)越的漿源建設(shè)地，僅開采幾個(gè)月采漿量就已達(dá)到1.2 噸/月，我們預(yù)計(jì)岳池漿站成熟后有40~50 噸漿/年的潛力。灌云漿站2010年12月獲批建設(shè)，在建中尚未開采，灌云縣人口約100 萬人，人口密度約650 人/平方公里，也是理想的漿源建設(shè)地,預(yù)計(jì)成熟后年采漿30~40 噸。公司是少數(shù)擁有新漿站設(shè)置資質(zhì)的血制品企業(yè)，我們認(rèn)為博雅生物本身的漿量還有很大的提升空間，我們預(yù)計(jì)到2015 年公司漿站達(dá)到7-9家，年采漿能力超過200 噸。
q 2、并購?fù)卣箮淼馁Y源整合。公司已公告以不超過1.156 億元現(xiàn)金收購海螺集團(tuán)所持海康生物68%的股權(quán)，交易方案涉及?？瞪锍钟械牡略瓷?1.98%股權(quán)的追加股權(quán)投資款8000 萬。?？瞪餅檎憬∥ㄒ坏难破菲髽I(yè)，具有人血白蛋白、人免疫球蛋白、靜注人免疫球蛋白、乙肝人免疫球蛋白等藥品生產(chǎn)批準(zhǔn)文號(hào)，擁有2 家漿站，其中磐安單采血漿站2009年開采，預(yù)計(jì)2012 年采漿量約20 噸。文成單采血漿站于2012 年6 月獲批籌建。在浙江省有開設(shè)新漿站地利優(yōu)勢(shì)，具備新開1-2 家單采血漿站的潛力。
海康生物持有新疆德源41.98%的股權(quán)。德源生物是新疆維吾爾自治區(qū)唯一一家血制品企業(yè)，已獲得人血白蛋白藥品生產(chǎn)批準(zhǔn)文號(hào)，人免疫球蛋白等產(chǎn)品正處于產(chǎn)品注冊(cè)申報(bào)材料整理階段，現(xiàn)有正常運(yùn)營(yíng)的6 個(gè)單采血漿站（策勒、吉木薩爾、疏勒、澤普、新和、伽師），2012 年采漿量在40 噸左右；另外2 個(gè)單采血漿站（呼圖壁、和碩）正在籌建中。
博雅生物的產(chǎn)品得率在國(guó)內(nèi)處于領(lǐng)先水平，噸漿靜丙得率為2000-2200 瓶（2.5g/瓶），國(guó)內(nèi)行業(yè)一般水平為1500-1600瓶；纖維蛋白原得率約為1200 瓶，國(guó)內(nèi)一般為幾百瓶水平。博雅生物將利用現(xiàn)有研發(fā)和生產(chǎn)上的優(yōu)勢(shì)，拓寬海康生物的產(chǎn)品線，提高對(duì)寶貴血漿資源的綜合利用率；而海康生物及其優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)歸屬公司后，將與公司現(xiàn)有的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行整合，并形成協(xié)同效應(yīng)， 有利于降低研發(fā)和經(jīng)營(yíng)成本，擴(kuò)大市場(chǎng)占有率，增強(qiáng)公司業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的潛力。
3、開發(fā)新產(chǎn)品提高噸漿綜合利用能力。博雅與清華大學(xué)承擔(dān)“863 特異免疫球蛋白技術(shù)平臺(tái)”，世界已經(jīng)有14個(gè)特免上市，國(guó)內(nèi)除了乙肝，狂免，破傷風(fēng)免疫球蛋白，還有11 個(gè)未上市。公司乙肝免疫球蛋白5 月份已獲批簽發(fā)，明年狂犬球蛋白有望上市。公司在研多個(gè)具有潛力的特免蛋白。凝血因子產(chǎn)品工藝有較高的壁壘，從凝血酶原復(fù)合物及8因子的批簽發(fā)量來看，國(guó)內(nèi)凝血因子類產(chǎn)品生產(chǎn)存有一定問題。博雅生物在凝血因子類產(chǎn)品-纖維蛋白原上面積累了較為成熟的經(jīng)驗(yàn)，公司其他凝血因子類產(chǎn)品進(jìn)展順利。
4、血制品業(yè)務(wù)外的拓展。從血制品行業(yè)固有的特性，國(guó)外血制品企業(yè)發(fā)展的軌跡來看，生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈的延伸有助于與現(xiàn)有業(yè)務(wù)發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，及分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。我們認(rèn)為博雅生物在適當(dāng)時(shí)機(jī)會(huì)涉足分子診斷等有較大市場(chǎng)空間的細(xì)分領(lǐng)域。
對(duì)于血制品行業(yè)，我們的觀點(diǎn)：10 月16 日《血制品行業(yè)深度報(bào)告-期待政策落地，新漿站獲批預(yù)期升溫》：1、“十二五倍增計(jì)劃”帶來新的行業(yè)性機(jī)會(huì)，血制品政策預(yù)期增強(qiáng)，新漿站獲批概率大。華蘭生物近期獲批新漿站已得到驗(yàn)證。2、血制品行業(yè)雖景氣度高，但行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)、監(jiān)管的提升（如新版GMP實(shí)施），成本的走高，血制品價(jià)格受壓制，部分小企業(yè)生存環(huán)境較以前艱難，血制品行業(yè)的整合會(huì)展開，博雅生物的外延式收購符合這一判斷；3、同時(shí)，我們認(rèn)為未來幾年靜丙和凝血因子的消費(fèi)比例持
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