>> 群益證券-浙富股份(002266)水電來年訂單預(yù)期高,雙輪驅(qū)動(dòng)顯現(xiàn)-121231
| 上傳日期： |
2012/12/31 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
賴燊生 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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結(jié)論與建議：
近日我們調(diào)研了公司，與管理層就業(yè)務(wù)未來進(jìn)行了交流。受2012 年國家審批水電裝機(jī)低于預(yù)期及其中部份新批項(xiàng)目為過去未批先建項(xiàng)目，2012 年全年訂單出現(xiàn)較大幅度下滑。展望2013 年，當(dāng)前仍屬水電開發(fā)高景氣時(shí)期，隨著政府換屆后，水電項(xiàng)目審核有望加快，國內(nèi)外獲取訂單預(yù)期較高；預(yù)計(jì)明年上半年完成的增發(fā)將使公司布局的核電發(fā)力，雙輪驅(qū)動(dòng)助推公司業(yè)績。
預(yù)計(jì)公司2012-2014 年實(shí)現(xiàn)營收10.46 億元、14.41 億元、17.95 億元，YOY-1.3%、+37.8%、+24.5%，實(shí)現(xiàn)凈利潤1.62 億元、2.43 億元、3.07 億元YOY-11.6%、+49.9%、+26.4%，增發(fā)攤薄后EPS0.22、0.33、0.42 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2013、2014 年動(dòng)態(tài)PE 分別為20X、16X，考量公司水電獲取訂單預(yù)期較高及核電發(fā)力因素，未來兩年復(fù)合增速達(dá)30%以上，維持“買入”建議。
新批項(xiàng)目較少，2012 年訂單低于預(yù)期，全年業(yè)績承壓：2012 年根據(jù)公開資料獲得，全年新增水電核準(zhǔn)裝機(jī)約1300 萬千瓦，但其中一部份為未批先建項(xiàng)目(年初核準(zhǔn)約500 萬千瓦在此類)，另一部份項(xiàng)目受政府換屆影響，并未開始招標(biāo)，導(dǎo)致公司全年新增訂單僅為5.0 億元(YOY-50.0%)，訂單下滑導(dǎo)致公司業(yè)績壓力較大。
傳統(tǒng)水電開發(fā)仍處景氣周期，海外開拓積極，未來訂單預(yù)期較高：由于十二五新建水電項(xiàng)目約1.6 億千瓦，2011-2012 年審批約3200 萬千瓦，預(yù)計(jì)未來三五年有1.3 億千瓦需開工，水電開發(fā)仍處高景氣周期。目前公司跟蹤的國內(nèi)訂單約32 億元，海外項(xiàng)目訂單超65 億元，憑借公司在海內(nèi)外競爭優(yōu)勢，我們預(yù)計(jì)未來兩年有望獲得30 億元左右的訂單，傳統(tǒng)水電仍是公司收入主要來源。
核電布局收獲成果，成為業(yè)績?cè)鲩L另一引擎：公司與核動(dòng)力院下屬華都公司合作核控制棒驅(qū)動(dòng)機(jī)構(gòu)正有序推進(jìn)，目前公司前期墊付5000 萬資金，預(yù)計(jì)明年一季度開始投產(chǎn)，預(yù)計(jì)未來兩年訂單分別為1.5 億元、4.0億元；此外，公司與核動(dòng)力院擴(kuò)大合作領(lǐng)域，將與明年在桐廬新建一家合資公司，進(jìn)行核安全設(shè)備生產(chǎn)，由于核電設(shè)備門檻高，毛利率高，將成為未來公司業(yè)績?cè)鲩L重要引擎。
特種電機(jī)未來有望快速推進(jìn)：公司臨海電機(jī)在小型同步發(fā)電機(jī)制造上具備良好技術(shù)積累及顯著競爭優(yōu)勢，近十年來批量出口北美，目前收入規(guī)模約1.0 億元，公司針對(duì)中東、歐洲等地開發(fā)出同步電機(jī)的成套供應(yīng)，未來將加大市場開拓力度，采用新型銷售模式，快速帶動(dòng)該業(yè)務(wù)發(fā)展。
結(jié)構(gòu)性因素有利于毛利率提升，費(fèi)用率穩(wěn)中趨降：目前，占水電設(shè)備主要成本的鋼材價(jià)格平穩(wěn)，盡管目前單位合同報(bào)價(jià)有下降趨勢，但寡頭壟斷的市場競爭格局且業(yè)主方對(duì)業(yè)績履歷的重視，未來水電設(shè)備毛利率仍能保持大體穩(wěn)定；核電領(lǐng)域，高門檻高毛利率(45%)特質(zhì)有望延續(xù)，綜合考慮，由于高毛利率產(chǎn)品收入比重上升，未來綜合毛利率有望小幅走高態(tài)勢；費(fèi)用率方面，一方面受公司收入規(guī)模提升，另一方面明年增發(fā)帶來財(cái)務(wù)費(fèi)用下降，整體費(fèi)用率穩(wěn)中趨降。
盈利預(yù)測：預(yù)計(jì)公司2012-2014 年實(shí)現(xiàn)營收10.46 億元、14.41 億元、17.95 億元，YOY-1.3%、+37.8%、+24.5%，實(shí)現(xiàn)凈利潤1.62 億元、2.43億元、3.07 億元YOY-11.6%、+49.9%、+26.4%，攤薄后EPS0.22、0.33、0.42 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2013、2014 年動(dòng)態(tài)PE 分別為20X、16X，考量公司水電獲取訂單預(yù)期較高及核電發(fā)力因素，未來兩年復(fù)合增速達(dá)30%以上，維持“買入”建議。
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