>> 民生證券-浦發(fā)銀行(600000)息差和不良優(yōu)于預(yù)期-130107
| 上傳日期： |
2013/1/7 |
大小： |
460KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
謹(jǐn)慎推薦 |
作者： |
李鋒，李少君，鄒恒超 |
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此報告為加密報告 |
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一、 事件概述
浦發(fā)銀行公布2012年業(yè)績快報，實現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤341.6億，同比增長25.2%，實現(xiàn)EPS1.83元，與我們預(yù)期一致。公司4季度單季營業(yè)收入環(huán)比增長了4.7%，略好于我們預(yù)期，表明4季度息差保持穩(wěn)定；凈利潤環(huán)比下降了10%，主要是管理費用和撥備多提。
二、 分析與判斷
同業(yè)代付入表下，生息資產(chǎn)增速如期放緩
公司4季度貸款環(huán)比增長2.1%，全年增長16%，信貸投放正常；存款環(huán)比增長1.0%，在存款端利率市場化后下半年存款僅增長了4.2%，吸存能力受到一定壓力。公司4季度總資產(chǎn)環(huán)比略微增長0.2%，我們認為主要是受到同業(yè)代付入表影響，導(dǎo)致同業(yè)資產(chǎn)規(guī)模下降。隨著監(jiān)管部門對影子銀行進行清理，信托受益權(quán)未來可能成為規(guī)范的對象，我們預(yù)計今年同業(yè)資產(chǎn)難以再現(xiàn)過去兩年的快速擴張。
營業(yè)收入環(huán)比增長超預(yù)期，息差未大幅下滑
公司4季度營業(yè)收入環(huán)比增長4.7%，結(jié)合4季度略微的規(guī)模增長，表明降息以后息差的下降并不明顯，一方面可能因為4季度信貸資源緊張，銀行議價能力上行；另一方面可能因為公司的貸款重定價主要集中在2013年。考慮到公司按揭貸款占比在股份制銀行中處于較高水平，我們預(yù)計公司今年1季度的息差下降壓力相對其他股份制銀行較大。
不良增長趨勢緩和，不良率企穩(wěn)
公司4季度不良率為0.58%，同3季度末保持一致；不良貸款余額89.6億，環(huán)比3季度增長2.7%。4季度不良貸款增長趨勢有所緩和，一方面與溫州10月份不良率首次出現(xiàn)下降有關(guān)（溫州不良率從9月的3.27%下降到10月的3.13%），公司今年70%的新增不良在溫州；另一方面可能是因為4季度增加了了不良貸款的核銷力度。
三、 盈利預(yù)測與投資評級
我們預(yù)計公司2012年凈利潤375億，同比增長9.6%，對應(yīng)5.0x12PE/0.9x12PB，PE估值在股份制銀行中處于低端。由于公司貸款主要分布在長三角，資產(chǎn)質(zhì)量對經(jīng)濟敏感性相對更高，因而資產(chǎn)質(zhì)量改善在經(jīng)濟企穩(wěn)回升過程中相對更為受益，在估值修復(fù)過程中股價的彈性相對較大，維持"謹(jǐn)慎推薦"評級。
四、 風(fēng)險提示
經(jīng)濟反彈后再次下行、利率市場化繼續(xù)加速。
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