>> 瑞銀證券-浦發(fā)銀行(600000)經(jīng)營效率改善,不良上升幅度略有收窄-121031
| 上傳日期： |
2012/11/2 |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
孫旭 |
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經(jīng)營效率改善，不良上升幅度略有收窄
凈利潤同比增長31%，小幅超出市場及我們預(yù)期
我們認為浦發(fā)資產(chǎn)規(guī)模的增長及成本收入比的持續(xù)改善為業(yè)績超預(yù)期的主要原因。公司3季度總資產(chǎn)環(huán)比2季度增長3.5%，其中貸款及存款的環(huán)比增長4.1%/2.5%，同業(yè)資產(chǎn)規(guī)模擴張趨緩，3季度環(huán)比增速僅為0.8%。我們認為四季度，公司仍將對資金業(yè)務(wù)的結(jié)構(gòu)和成本進行調(diào)控，但長期來看該業(yè)務(wù)仍是公司戰(zhàn)略發(fā)展方向，浦發(fā)在資金業(yè)務(wù)方面的優(yōu)勢有望保持。
經(jīng)營效率持續(xù)提升，仍有改善空間
公司前三季度成本收入比28%，同比下降3個百分點，成本控制效率進一步提升。浦發(fā)電子渠道替代率達到80%為電子化程度最高上市銀行，自助網(wǎng)點較年初增長262家，位于股份制銀行前列，使?fàn)I業(yè)費用支出僅同比增長11%。我們預(yù)計未來浦發(fā)經(jīng)營效率的優(yōu)勢將繼續(xù)保持，單位成本仍有改善空間。
資產(chǎn)質(zhì)量可控，不良上升幅度略有收窄
3季度不良貸款余額環(huán)比增長13%，逾期貸款環(huán)比增長約20%，仍主要集中在溫州地區(qū)，未有風(fēng)險擴散跡象。我們認為公司不良率四季度仍將維持上升但趨勢有望放緩；從不良率絕對額來看仍維持在較低水平，撥備覆蓋率雖有下滑但仍處于上市銀行中相對較高水平。浦發(fā)銀行前三季度公司信貸成本同比上升5bp至0.46%，撥貸比2.22%接近監(jiān)管要求，業(yè)績的緩沖余地相對較大。
估值：維持“買入”評級和DDM目標價9.74元（股權(quán)成本10.6%）我們維持公司2012/13年EPS預(yù)測1.71/1.85不變,目標價對應(yīng)12/13年5.7/5.3倍PE，1.0/0.9倍PB，我們認為公司穩(wěn)健的經(jīng)營狀況及其現(xiàn)階段較低的估值水平令其股價在13年仍有提升空間，維持“買入”評級。
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