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    業(yè)績好于預(yù)期。浦發(fā)銀行前三季度實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤261 億元，同比增長31%，略好于我們此前27%的預(yù)測。公司實(shí)現(xiàn)年化ROE 21.9%， ROA 1.2%。
    息差回落趨勢緩慢，管理效率繼續(xù)提高。簡單根據(jù)期初期末口徑測算，浦發(fā)的息差季度環(huán)比下降5BPs，從2.47%下降到2.42%。前三季度累計(jì)從中報(bào)的2.52%（管理層披露數(shù)據(jù)為2.64%）下降到2.51%。但是由于浦發(fā)的資產(chǎn)規(guī)模余額數(shù)與日均存在相對較大的差異，我們不能直接簡單斷定息差下降，或者確認(rèn)下降幅度。從貸款重訂價(jià)期限來看，中報(bào)披露3 個月內(nèi)重訂價(jià)的貸款占比約在44%，存款約在66%，而資產(chǎn)結(jié)構(gòu)上浦發(fā)的買入返售資產(chǎn)環(huán)比增長3%，同業(yè)資產(chǎn)整體占資產(chǎn)比重從中報(bào)25.2%下降到24.6%。雖然同業(yè)占比下降，但是規(guī)模依舊是正增長的，對于息差的攤薄效果應(yīng)該會大于中信。與客戶結(jié)構(gòu)和規(guī)模類似的中信相比（中信同業(yè)規(guī)模環(huán)比收縮20%，3 個月內(nèi)重訂價(jià)貸款占50%），我們認(rèn)為浦發(fā)的實(shí)際下降的幅度應(yīng)該略大于我們按照期初期末口徑測算的情況（中信下降7BPs）。成本收入比好于我們預(yù)測是業(yè)績好于預(yù)期的一個因素。
    前三季度成本收入比28.2%，保持了中報(bào)以來繼續(xù)下降的趨勢。浦發(fā)以往的人均和網(wǎng)均費(fèi)用相對略高，持續(xù)下降的成本收入比顯示了浦發(fā)管理效率持續(xù)的提高。
    不良率繼續(xù)向上，撥備力度并未減弱。3 季末浦發(fā)不良率0.58%，撥備覆蓋率385.36%，撥貸比2.24%。我們測算的3 季度年化信用成本上升到0.56%（2 季度0.34%）。9 月末關(guān)注類貸款余額增加了33.8 億元，關(guān)注類比例0.94%。風(fēng)險(xiǎn)暴露還是主要集中在江浙地區(qū)。主要是浦發(fā)在溫州地區(qū)市場占有率相當(dāng)高，溫州地區(qū)新增的不良貸款占到全年新增不良貸款的70%，浙江地區(qū)占新增的比重達(dá)到94%。根據(jù)我們草根調(diào)研的情況，溫州短時間內(nèi)繼續(xù)急速爆發(fā)的可能性不大，未來不良將是一個逐漸緩和的態(tài)勢。
    維持盈利預(yù)測和增持評級。中報(bào)略下降的的撥備計(jì)提力度在三季度得到補(bǔ)充，目前浦發(fā)業(yè)績基本符合我們?nèi)甑呐袛?。我們保持對于資產(chǎn)質(zhì)量的相對審慎態(tài)度，展望年內(nèi)不良率在0.6%左右，而撥貸比維持在2.3%。依舊給予公司EPS12/13/14 1.73/1.84/2.26 元的盈利預(yù)測， 對應(yīng)凈利潤增速18.2%/6.6%/22.8%以及BVPS 9.36/10.94/12.93 元。目前股價(jià)對應(yīng)12 年P(guān)B僅為0.8X，維持增持評級。