>> 興業(yè)證券-友誼股份(600827)一半是海水,一半是火焰-130109
| 上傳日期： |
2013/1/10 |
大?。?/td>
| 1861KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
增持 |
作者： |
向濤 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
投資要點
上海地區(qū)最大商業(yè)航母。公司是上海市政府及國資委通過多次整合打造的上海地區(qū)最大的商業(yè)航母，年銷售額超過500億。目前核心業(yè)務包括綜合百貨（傳統(tǒng)百貨、購物中心、奧特萊斯）及連鎖超市，2011年度兩者合計貢獻公司總收入的95.7%，盈利的69.3%。
傳統(tǒng)百貨調(diào)整轉(zhuǎn)型。作為見證了公司過往輝煌時代的傳統(tǒng)百貨店，近年來遭遇商業(yè)地產(chǎn)及新興業(yè)態(tài)夾擊。公司對這些傳統(tǒng)業(yè)務進行了調(diào)整，主要包括核心門店的提檔升級和社區(qū)店的轉(zhuǎn)型改造，我們預計未來包括八佰伴、永安百貨等在內(nèi)的一批門店盈利將保持低速穩(wěn)定的增長。
購物中心和奧特萊斯是公司未來最核心的盈利增長點。07年以來公司將戰(zhàn)略重點轉(zhuǎn)向購物中心及奧特萊斯的經(jīng)營，截止2012年公司擁有購物中心14家，經(jīng)營和管理奧特萊斯3家，合計建筑面積超過150萬平米，并有多個儲備項目。公司目前這些項目總面積占綜合百貨面積比重超過60%，2011年，盈利貢獻占綜合百貨的41.0%，未來有進一步提升空間。
超市業(yè)務面臨競爭壓力。我們對公司的超市業(yè)務偏謹慎，主要是擔憂其大賣場及便利店的市場份額遭到更為專業(yè)的競爭對手蠶食，此外一線城市偏高的人工及租金費用率也束縛了公司騰挪調(diào)整的空間。
盈利預測及投資評級。我們預計公司12-14年EPS為0.68元、0.77元、0.91元， 對應PE分別為12.9X、11.5X、9.7X。公司在購物中心上的轉(zhuǎn)型領(lǐng)先于其他區(qū)域零售商，購物中心和奧特萊斯的發(fā)展有望為未來盈利帶來較大突破，且公司股價目前估值與同行業(yè)比較低，維持對公司的“增持”評級。
風險提示。新開項目盈利不達預期，百貨老店同店負增長影響盈利水平。
|
|
