>> 國(guó)信證券-浦東建設(shè)(600284)重大事件快評(píng)：年報(bào)增幅略超預(yù)期、迎來(lái)收獲季節(jié)-130115
| 上傳日期： |
2013/1/15 |
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pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
邱波，劉萍 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事項(xiàng)：
浦東建設(shè)公告預(yù)計(jì)2012年年度實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)與上年同期相比，將增長(zhǎng) 70%左右。
評(píng)論：
年報(bào)增幅略超預(yù)期
年報(bào)預(yù)增略超預(yù)期，業(yè)績(jī)拐點(diǎn)來(lái)臨。浦東建設(shè)公告預(yù)計(jì)2012 年年度實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)與上年同期相比，將增長(zhǎng)70%左右，則公司12 年歸母凈利潤(rùn)將達(dá)到約3.6 億元，折合EPS0.73 元，略超出我們此前3.3 億元（EPS0.66元）的預(yù)期。業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)主要有兩個(gè)原因，一是唐黃路、航城路項(xiàng)目竣工進(jìn)入回購(gòu)期，二是機(jī)場(chǎng)北通道項(xiàng)目紅線工程及綠線工程取得審計(jì)報(bào)告，確認(rèn)其項(xiàng)目管理收入。由于迪士尼項(xiàng)目實(shí)質(zhì)性開(kāi)建，而北通道項(xiàng)目審價(jià)差分批兌現(xiàn)，公司一改前兩年的表現(xiàn)平平，將進(jìn)入業(yè)績(jī)爆發(fā)期，業(yè)績(jī)拐點(diǎn)來(lái)臨。
浦東新區(qū)基建投資加碼在即
浦東基建投資已沉寂三年。浦東新區(qū)的實(shí)質(zhì)開(kāi)發(fā)建設(shè)始于1990 年，從1990-2010 年的20 年間，浦東新區(qū)用于城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的資金達(dá)到2700 億，其中，“十一五”完成約1455 億元，超過(guò)前20 年總投資的一半，國(guó)內(nèi)城市的基礎(chǔ)設(shè)施投資往往受重大事件的影響而出現(xiàn)大幅波動(dòng)，譬如奧運(yùn)會(huì)前的北京、世博會(huì)前的上海、大運(yùn)會(huì)前的深圳。
上海“十一五”前四年基建投資的快速增長(zhǎng)正是得益于世博會(huì)的建設(shè)，而2010 年隨著相關(guān)項(xiàng)目的竣工，其投資增速大幅下滑，投資規(guī)?；氐?007 年的水平，2011 年和2012 年均沒(méi)有明顯改善。
迪士尼項(xiàng)目的實(shí)質(zhì)性開(kāi)建將開(kāi)啟后世博時(shí)代浦東基建投資新篇。經(jīng)過(guò)近3 年的沉寂，伴隨迪士尼項(xiàng)目的實(shí)質(zhì)性開(kāi)建，我們認(rèn)為浦東基建投資增速的拐點(diǎn)已經(jīng)來(lái)臨，預(yù)計(jì)13 年城市基礎(chǔ)設(shè)施投資將超過(guò)300 億，投資增速將超過(guò)20%。浦東新區(qū)“十二五”規(guī)劃提出要“五年建成及改造干道長(zhǎng)度超過(guò)840 公里，累計(jì)超過(guò)1600 公里，規(guī)劃骨干路網(wǎng)建成比例達(dá)到60%以上，路網(wǎng)密度達(dá)到2 公里/平方公里。加強(qiáng)以南北對(duì)接為主的干道系統(tǒng)建設(shè)，加快形成高速公路、快速路、主干路為主，承載城市主要客貨運(yùn)功能的骨架路網(wǎng)體系”。浦東建設(shè)作為浦東基建骨干企業(yè)，無(wú)疑收益確定。
施工業(yè)務(wù)2013 年或有驚喜。由于上海城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)在世博后大幅萎縮，公司自2010 年開(kāi)始，施工業(yè)務(wù)有所下滑，而伴隨2013 年浦東基建投資的快速增長(zhǎng)，公司施工業(yè)務(wù)或有驚喜，我們預(yù)計(jì)13 年施工業(yè)務(wù)收入有望達(dá)到13-14 億元。
再融資助力迪士尼，增發(fā)項(xiàng)目三重受益
公司再融資已獲證監(jiān)會(huì)審批通過(guò)，四條公路將從三方面為公司貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。
增發(fā)項(xiàng)目近三年將貢獻(xiàn)8-10 億的施工收入。4條公路總投資約39.2 億元，建設(shè)期從2011 年持續(xù)至2014 年，按照總投資的70%用于土建，公司自主施工占50%測(cè)算，在考慮11 年已結(jié)算部分，則12-14 年還可貢獻(xiàn)收入8-10 億元，按照5%凈利率計(jì)算，可貢獻(xiàn)施工凈利潤(rùn)4000-5000 萬(wàn)元；
增發(fā)項(xiàng)目可能貢獻(xiàn)一次性審價(jià)差約2-3 億元 ，按照我們的測(cè)算，北通道項(xiàng)目一次性審價(jià)差約為9-10 億元左右，占項(xiàng)目初期暫定總投資的10%左右，類比此情況，則保守估計(jì)增發(fā)項(xiàng)目可貢獻(xiàn)一次性審價(jià)差約2-3 億元。
進(jìn)入回購(gòu)期后將貢獻(xiàn)投資收益約12 億。根據(jù)我們的測(cè)算，四條公路全部回購(gòu)?fù)戤吅?，將累?jì)貢獻(xiàn)投資收益約12.5 億元，除2013 年外，我們的測(cè)算假設(shè)5年期貸款利率為5.8%（較當(dāng)前利率下降75 個(gè)基點(diǎn)）。
業(yè)績(jī)拐點(diǎn)來(lái)臨，重申“推薦”
上調(diào)12-14 年凈利潤(rùn)至3.5、4.7和5.3億，同增72.9%、31.5%和14.5%，EPS 分別為0.71、0.94 和1.07 元，上調(diào)幅度分別為6.1%、14.6%和3.9%，若考慮增發(fā)，則13 和14 年攤薄后EPS 分別為0.67 和0.76 元，受益迪士尼開(kāi)建及BT項(xiàng)目陸續(xù)進(jìn)入結(jié)算高峰，公司業(yè)績(jī)拐點(diǎn)來(lái)臨，重申“推薦”。
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