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    事件
    公司公告2012年公司初步測(cè)算歸屬母公司凈利潤(rùn)為9.7-10.4億元，同比增長(zhǎng)200-220%，超出我們此前預(yù)期的8.79億（EPS0.5元）。
    簡(jiǎn)評(píng)
    測(cè)算四季度單季0.25元，超出此前預(yù)期0.05元
    按照公司公告全年歸屬母公司凈利潤(rùn)9.7-10.4測(cè)算，我們按9.85億計(jì)算，全年EPS0.56元（攤?。?，前三季度公司業(yè)績(jī)?yōu)?.31元，四季度單季為0.25元。
    出售致富煤業(yè)增厚0.075元
    公司12月21日公告，大股東以3.03億轉(zhuǎn)讓致富煤業(yè)49%權(quán)益，實(shí)現(xiàn)投資收益1.338億元，折合EPS0.075元。公司三季度單季0.11元，扣除公司自7月1日對(duì)應(yīng)收賬款進(jìn)行會(huì)計(jì)估計(jì)變更增厚0.04元后，三季度單季0.07元。四季度扣除致富投資收益持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?yōu)?.175元，較三季度增加0.105元。
    業(yè)績(jī)超預(yù)期主要來(lái)自于煤價(jià)上漲
    公司前三季度產(chǎn)量551萬(wàn)噸，2012年全年預(yù)計(jì)750萬(wàn)噸，四季度單季產(chǎn)量200萬(wàn)噸，較三季度單季244萬(wàn)噸小幅減少，全年精煤產(chǎn)量350萬(wàn)噸，超出公司計(jì)劃300萬(wàn)噸。公司煤價(jià)自9月份見底后，四季度每個(gè)月均小幅提升30元/噸，累計(jì)提價(jià)約100元/噸，此外公司2013年1月份煤價(jià)預(yù)計(jì)仍能提升30-50元/噸。
    銀源3礦并表后四季度順利貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)
    公司銀源3礦9月30日并表，三季度未能體現(xiàn)業(yè)績(jī)，四季度開始貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)，預(yù)計(jì)銀源3礦四季度產(chǎn)量為55萬(wàn)噸。按照噸煤150-200估算，約可貢獻(xiàn)EPS0.02-0.03元。
    2013年增量主要來(lái)自銀源礦和康偉礦
    2013年公司主要增長(zhǎng)來(lái)自銀源礦和康偉礦全年并表實(shí)現(xiàn)的增長(zhǎng)，康偉森達(dá)源120萬(wàn)噸技改預(yù)計(jì)年中實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)。預(yù)計(jì)銀源和康偉3礦分別較2012年增加140萬(wàn)噸和55萬(wàn)噸。
    雙安和億華2014年貢獻(xiàn)增量
    2013年雙安礦處于技改期，預(yù)計(jì)仍維持在20萬(wàn)噸左右。億華礦已經(jīng)具備開工條件，預(yù)計(jì)2014年能出煤。兩礦2014年有望開始貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。
    負(fù)債結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化
    除煤礦產(chǎn)量增長(zhǎng)外，公司目前財(cái)務(wù)費(fèi)用率較高，主要是信托融資高利率，平均在10%左右，目前公司已經(jīng)完成一期16億公司債，發(fā)行利率5.68%，可以降低4-5%。預(yù)計(jì)二期公司債也會(huì)很快啟動(dòng)。2013年公司仍將會(huì)繼續(xù)通過發(fā)行公司債方式降低財(cái)務(wù)成本，總規(guī)模約35億，按平均降低4-5%測(cè)算，全部發(fā)完，可減少財(cái)務(wù)費(fèi)用1.4-1.7億。
    稅收調(diào)整可能也是使得業(yè)績(jī)超預(yù)期因素之一
    公司前三季度有效稅率高達(dá)36.2%，大大高于法定稅率25%，主要是母公司虧損無(wú)法稅前抵扣，公司可以通過稅收籌劃和安排實(shí)現(xiàn)合理避稅。
    我們認(rèn)為，也可能是業(yè)績(jī)超預(yù)期原因之一。
    多點(diǎn)開花，積極擴(kuò)張，高杠桿享受經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇
    目前未來(lái)公司增長(zhǎng)點(diǎn)除了煤礦產(chǎn)量擴(kuò)張外，其他增長(zhǎng)點(diǎn)包括：負(fù)債結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶來(lái)財(cái)務(wù)費(fèi)用見底、稅收安排和合理籌劃使得有效稅率向法定稅率靠攏，以及仍有可能運(yùn)用資本市場(chǎng)進(jìn)行存量資產(chǎn)和增量資產(chǎn)的收購(gòu)。公司擴(kuò)張步伐雖然激進(jìn)，但我們認(rèn)為隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，公司有望享受高杠桿和積極進(jìn)取帶來(lái)的業(yè)績(jī)高彈性。我們?nèi)匀豢春霉鹃L(zhǎng)期成長(zhǎng)前景，建議投資者長(zhǎng)期持有。我們預(yù)期公司2012、2013年EPS為0.56和0.7元。
    我們?cè)?013年年度投資策略報(bào)告《需求向好決定行業(yè)向上，上半年看好煤炭股，下半年看好煤價(jià)》和2012年中期策略報(bào)告《估值中樞下移的尾聲，新投資周期的萌芽》中判斷，2013年煤炭行業(yè)有望進(jìn)入反轉(zhuǎn)之年，煤價(jià)趨勢(shì)向上，相對(duì)而言下半年更有上漲動(dòng)力，但煤炭股上半年有望提前表現(xiàn)，看好上半年煤炭股估值提升趨勢(shì)。因此，高彈性的品種是我們重點(diǎn)推薦的，包括：泰山成長(zhǎng)組合（永泰能源、山煤國(guó)際）、潞安環(huán)能、蘭花科創(chuàng)、大有能源、冀中能源等品種。因此，對(duì)于長(zhǎng)期成長(zhǎng)前景較高的永泰能源應(yīng)當(dāng)給予高于其他煤炭股的估值水平，我們給予2013年20PE，目標(biāo)價(jià)14元，維持買入評(píng)級(jí)。