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     內(nèi)生增長(zhǎng)：收購(gòu)產(chǎn)能進(jìn)入快速釋放期。公司前期收購(gòu)資源經(jīng)過(guò)建設(shè)與技改已經(jīng)進(jìn)入產(chǎn)能快速釋放期，預(yù)計(jì)12-14 年產(chǎn)量分別為780 萬(wàn)噸、1045 萬(wàn)噸和1370 萬(wàn)噸，分別同比增長(zhǎng)197%、34%和31%；權(quán)益產(chǎn)量分別為563 萬(wàn)噸、758 萬(wàn)噸和983 萬(wàn)噸，分別同比增長(zhǎng)137%、35%和30%。11-14 年產(chǎn)量復(fù)合增速73%，權(quán)益產(chǎn)量復(fù)合增速60%，遠(yuǎn)超業(yè)內(nèi)其他公司。
    產(chǎn)量提升：攤薄財(cái)務(wù)費(fèi)用、拉升噸煤凈利。公司處于快速成長(zhǎng)擴(kuò)張期，財(cái)務(wù)費(fèi)用較高，預(yù)計(jì)12 年財(cái)務(wù)費(fèi)用12 億元，按銷(xiāo)量口徑測(cè)算噸煤財(cái)務(wù)費(fèi)用209元，預(yù)計(jì)產(chǎn)量提升后13-14 年噸煤財(cái)務(wù)費(fèi)用可分別降至156 元和119 元。噸煤財(cái)務(wù)費(fèi)用下降利好噸煤盈利能力，在目前煤價(jià)假設(shè)下，預(yù)計(jì)公司12-14 年噸煤凈利分別為173 元/噸，195 元/噸和214 元/噸。
    外延擴(kuò)張：資源收購(gòu)預(yù)期強(qiáng)烈，權(quán)益提升可期。公司目前具有煤炭產(chǎn)能1680萬(wàn)噸，距離打造3000 萬(wàn)噸煤企仍有較大空間，因此公司仍然具有較強(qiáng)的資產(chǎn)收購(gòu)預(yù)期。同時(shí)，考慮到公司現(xiàn)有部分煤礦權(quán)益比例較低不利于對(duì)其進(jìn)行有效控制，因此不排除公司會(huì)通過(guò)提升現(xiàn)有煤礦權(quán)益比重方式實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能擴(kuò)張。
    維持“強(qiáng)烈推薦-A”投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司12-14 年EPS 分別為0.52 元、0.6 元和0.74 元，分別同比增長(zhǎng)183%、18%和23%，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)13 年P(guān)/E 為14.8 倍，為目前最具估值優(yōu)勢(shì)的焦煤股。同時(shí)，考慮到公司收購(gòu)產(chǎn)能逐步進(jìn)入快速釋放期，內(nèi)生成長(zhǎng)性顯著。以及，公司立足煤炭戰(zhàn)略長(zhǎng)遠(yuǎn)，具有強(qiáng)烈的資產(chǎn)收購(gòu)預(yù)期以及權(quán)益提升訴求。按照13 年EPS 給予20 倍P/E，目標(biāo)股價(jià)12 元，維持“強(qiáng)烈推薦-A”投資評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：煤炭產(chǎn)量釋放進(jìn)度低于預(yù)期