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     報告摘要：
     前 3 季度業(yè)績略低于預(yù)期。公司前3 季度實現(xiàn)收入50 億元，歸屬于母公司股東凈利潤5.5 億元，分別同比增長398%和171%，對應(yīng)EPS0.33 元，業(yè)績增長來自技改礦投產(chǎn)及新收購礦并表。而Q3 單季收入、利潤環(huán)比下滑6.2%和11%，EPS 較上季略低0.01 元，一定程度受到煤價下調(diào)影響。
     回款效率降低，銷售存在壓力。公司應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款分別較去年同期增加5 億元和12 億元，源于票據(jù)結(jié)算增多，客戶信用周期延長，在經(jīng)濟(jì)景氣下滑周期，針對新客戶的議價能力有待提高。
     全年量能充分釋放，新收購礦并表。Q3 公司煤炭產(chǎn)量244 萬噸，洗精煤量121 萬噸，分別為上半年的79%和95%，去年增發(fā)所涉的技改礦井已基本試生產(chǎn)，且新收購的康偉集團(tuán)Q2 已并表，銀源煤焦公司Q3 實現(xiàn)并表，預(yù)計全年總量將達(dá)近800 萬噸，增幅為197%，而前3 季均價約630 元/噸，較上半年下滑近60 元/噸，階段性底部已現(xiàn)。
     頁巖氣積極競標(biāo)，后續(xù)收購仍有預(yù)期。公司旗下的億華礦業(yè)、華瀛山西均參與了湖南、貴州頁巖氣區(qū)塊招標(biāo)，預(yù)計下個月或有結(jié)果，新募投項目也在洽談，但H 股IPO 存在不確定性，公司先后發(fā)行25 億元公司債和20 億元中期票據(jù)保障資金運營順暢，財務(wù)費用將維持高位。
     維持“增持”評級。不考慮H 股攤薄，隨著量能釋放、精煤洗出率提高以及新收購礦并表，公司明年業(yè)績?nèi)杂性鲩L實屬可貴，若煤價回升更具彈性，下調(diào)EPS 為0.44 元、0.67 元和0.92 元，目標(biāo)價10 元，是我們相對看好的品種。