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投價(jià)報(bào)告 
    連續(xù)三次增發(fā)、收購(gòu)，快速成為千萬(wàn)噸級(jí)焦煤企業(yè)。2009 年開始，公司開啟煤礦擴(kuò)張之路，到2011 年末控股10 家焦煤企業(yè)，保有儲(chǔ)量2.83 億噸，控股1 家動(dòng)力煤企業(yè)，保有儲(chǔ)量11.4 億噸，總核定產(chǎn)能1260 萬(wàn)噸/年。2011 年實(shí)現(xiàn)煤炭產(chǎn)量263 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)177%。
    2012 年完成第四次收購(gòu)、并表。2012 年收購(gòu)國(guó)內(nèi)靈石銀源100%和山西康偉65%股權(quán)，合計(jì)焦煤保有儲(chǔ)量約3.95 億噸，465 萬(wàn)噸/年焦煤產(chǎn)能。收購(gòu)?fù)瓿珊?，公司年產(chǎn)能達(dá)到1725 萬(wàn)噸。
    未來(lái)產(chǎn)銷量快速增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)，收購(gòu)整合完成后，公司2012-2014 年原煤產(chǎn)量分別為768（+192%）、1006（+31%）、1268（+26%）萬(wàn)噸，其增速是煤炭行業(yè)中較好的。且公司未來(lái)的持續(xù)收購(gòu)仍值得期待。開發(fā)海外項(xiàng)目方面，澳洲500 萬(wàn)噸/年項(xiàng)目已啟動(dòng)前期工作。公司的戰(zhàn)略目標(biāo)是2020 年產(chǎn)能達(dá)到3000 萬(wàn)噸，基于2012 年768 萬(wàn)噸預(yù)測(cè)產(chǎn)量，未來(lái)復(fù)合年均增速約為18.6%。
    啟動(dòng) H 股融資，規(guī)模效應(yīng)使噸煤盈利逐年向好。連續(xù)四次收購(gòu)的對(duì)價(jià)相對(duì)較低，且收購(gòu)煤礦多為新建礦井，生產(chǎn)成本和管理費(fèi)用等也較低，但收購(gòu)也帶來(lái)較多負(fù)債，財(cái)務(wù)費(fèi)用陡增。公司已啟動(dòng)H 股融資，隨產(chǎn)量快速增長(zhǎng)，噸煤財(cái)務(wù)費(fèi)用將逐年下降。預(yù)計(jì)2012 年噸煤凈利將維持120 元以上。
    盈利預(yù)測(cè)與估值：預(yù)計(jì)公司12-14 年每股收益分別為0.45、0.62 和0.72 元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率（股價(jià)7.79 元）分別為17、13 和11 倍，目標(biāo)價(jià)10 元，首次覆蓋，給予公司“買入”投資評(píng)級(jí)。
    股價(jià)催化因素：限產(chǎn)保價(jià)有大動(dòng)作；固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目加快；公司產(chǎn)量增長(zhǎng)超預(yù)期。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：H 股融資受阻；需求走弱；資源稅改革；海外經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；礦難風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)量不達(dá)預(yù)期。