>> 長城證券-永泰能源(600157)三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：大幅計(jì)提攤銷導(dǎo)致盈利低于預(yù)期-121029
| 上傳日期： |
2012/11/1 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
高羽，劉斐 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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投資建議：
因收購導(dǎo)致公司第三季度末無形資產(chǎn)增至205 億元，計(jì)提攤銷導(dǎo)致噸煤成本增加70 元，第三季度攤薄業(yè)績環(huán)比下滑11%，低于我們預(yù)期。下調(diào)公司12 年-14 年EPS至 0.6、0.8、1.06 元，PE14、10、8 倍。山西焦煤價(jià)格開始反彈，公司正加大精煤產(chǎn)率，4Q12 公司盈利有望實(shí)現(xiàn)環(huán)比大幅增長，考慮到公司未來兩年業(yè)績的持續(xù)增長，維持公司“強(qiáng)烈推薦”的評(píng)級(jí)。
事件：
公司發(fā)布2012 年三季報(bào)：前三季度實(shí)現(xiàn)營收49.9 億元，yoy399%；歸屬母公司凈利5.53 億元，yoy174%，攤薄EPS0.33 元；第三季度實(shí)現(xiàn)營收19.5 億元，yoy312%；歸屬母公司凈利1.9 億元，yoy111%，環(huán)比下滑11%，EPS0.11 元，業(yè)績低于預(yù)期。
要點(diǎn)：
煤炭產(chǎn)量復(fù)合預(yù)期，精煤產(chǎn)量超預(yù)期。2012 年1-9 月，公司累計(jì)實(shí)現(xiàn)原煤產(chǎn)量551 萬噸，洗精煤248 萬噸，煤炭貿(mào)易量170 萬噸；3Q12 生產(chǎn)原煤244 萬噸，洗精煤109 萬噸，煤炭貿(mào)易量54 萬噸。公司原煤產(chǎn)量符合我們此前預(yù)期，預(yù)計(jì)全年可完成735 萬噸原煤產(chǎn)量目標(biāo)；前三季度洗精煤產(chǎn)量248 萬噸，為產(chǎn)量的45%，接近全年規(guī)劃283 萬噸銷量，超出我們預(yù)期，我們認(rèn)為公司在三季度加大了華瀛山西及康偉集團(tuán)煤炭入洗量，對(duì)此我們上調(diào)公司精煤銷量至350萬噸、煤炭貿(mào)易量至220 萬噸。
成本上漲超預(yù)期。3Q12 公司發(fā)生營業(yè)成本12 億元，yoy650%。我們以貿(mào)易煤54 萬噸、原煤244 萬噸計(jì)算，公司煤炭生產(chǎn)成本在320-340 元/噸，超出我們此前預(yù)計(jì)250 元/噸。對(duì)此我們發(fā)現(xiàn)公司三季度末無形資產(chǎn)為205 億元，較期初增加161 億元，12 年將計(jì)提無形資產(chǎn)攤銷7 億元左右，增加噸煤成本70 元。
財(cái)務(wù)狀況堪憂。第三季度末公司短債51.5 億元，較二季度末的55 億元略有下降；但長債為52 億元，二季度末的30 億元增加20 億元。對(duì)此3Q12 發(fā)生財(cái)務(wù)費(fèi)用3.16 億元、前三季度8 億元，yoy161%、212%。公司四季度將發(fā)行25 億元公司債、20 億元中期票據(jù)，預(yù)計(jì)全年財(cái)務(wù)費(fèi)用為10.3 億元。
費(fèi)用率較低，會(huì)計(jì)政策變更，減計(jì)壞賬準(zhǔn)備1 億元。前三季度公司銷售費(fèi)用率0.15%、管理費(fèi)用率4.8%，與上半年基本持平，低于行業(yè)平均水平。第三季度會(huì)計(jì)政策變更，減記資產(chǎn)減值損失1 億元，增加歸屬母公司凈利7000 萬元。
現(xiàn)金流量并未惡化。3Q12 公司產(chǎn)生經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量4.9 億元，與2Q12 變化不大；經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流量凈額/營業(yè)收入為25%，高于2Q12 的24%。
集團(tuán)承諾康偉集團(tuán)未來三年凈利為2.5、5.7、6.78億元?？祩ゼ瘓F(tuán)下屬：孟子峪煤業(yè)1H12銷量為29.87萬噸，原煤單價(jià)730.79元/噸；南山煤業(yè)1H12銷量為37.27萬噸，原煤單價(jià)為791.32 元/噸；森達(dá)源煤業(yè)處于技改階段，上半年無產(chǎn)量。
康偉集團(tuán)1H12洗選后的精煤銷量為25.38萬噸，均價(jià)1,296.61元/噸。公司承諾收購的康偉集團(tuán)12-14年將實(shí)現(xiàn)凈利潤2.5億元、5.7億元、6.78億元，歸屬母公司凈利潤1.6億元、3.3億元、3.7億元，貢獻(xiàn)EPS0.09元、0.19元、0.21元。集團(tuán)永泰投資承諾如果康偉集團(tuán)未來三年業(yè)績不達(dá)預(yù)期，則將以現(xiàn)金補(bǔ)足。
預(yù)測12年實(shí)際業(yè)績將低于0.71元/股公司規(guī)劃值。在收購康偉集團(tuán)報(bào)告書中，公司預(yù)計(jì)12年全年將實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入63.6億元，凈利潤15.6億元，歸屬母公司凈利12.2億元，EPS0.71元。但受成本上漲的影響，截至前三季度公司僅實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤5.53億元，攤薄EPS0.33元，為預(yù)測值的45%?？紤]到4季度煤價(jià)的反彈，我們預(yù)計(jì)12年公司可實(shí)現(xiàn)凈利14.6億元、歸屬母公司凈利10.5億元，略低于公司預(yù)測數(shù)。
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