>> 安信證券-世茂股份(600823)快周轉(zhuǎn)、低估值-130117
| 上傳日期： |
2013/1/17 |
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| 1578KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持-A（首次） |
作者： |
徐勝利 |
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■業(yè)務(wù)劃分與區(qū)域布局體現(xiàn)公司戰(zhàn)略優(yōu)越性。部分市場參與者過于看重公司的商業(yè)地產(chǎn)業(yè)務(wù)定位，對業(yè)績增長存有疑慮。我們認(rèn)為，一方面公司商業(yè)地產(chǎn)業(yè)務(wù)雖租售并舉、但以售為主；另一方面公司產(chǎn)品中有很多酒店式公寓、SOHO 等類住宅、住宅項目，有利于銷售，而辦公樓、商鋪的銷售與住宅有著強烈的正相關(guān)性，因此，公司業(yè)務(wù)定位利于公司業(yè)績釋放。公司項目主要分布在一二線城市及經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的三線城市，所在區(qū)域庫存壓力較小，房地產(chǎn)市場需求具備經(jīng)濟(jì)支撐，顯示公司區(qū)域布局的合理性和有利性。
■土地儲備優(yōu)良、周轉(zhuǎn)加速、毛利率較高、公允價值增長助推公司盈利。公司土地儲備854 萬平米，平均樓面地價1600 元/平米，公司項目2009-2012 年的銷售均價為15192 元/平米，土地成本優(yōu)勢明顯；公司加速周轉(zhuǎn)意愿強烈；無償使用“世茂”品牌、借力集團(tuán)優(yōu)勢；毛利率仍可保持在較高水平；持有物業(yè)公允價值具備持續(xù)升值潛力；盈利能力強。
■資金狀況穩(wěn)健。部分市場參與者過于看重公司的商業(yè)地產(chǎn)業(yè)務(wù)定位，對資金保障存有疑慮。而我們認(rèn)為，利用預(yù)售款和貸款相結(jié)合等方式，公司重點商業(yè)地產(chǎn)項目成為公司的“資金奶牛”。公司融資方式多元，近期融資成本低于市場平均水平。2012 年減少了短期到期債務(wù)占比，利于公司在控制綜合融資成本的同時，緩解支付壓力，期限匹配更加合理。
■給予增持-A 投資評級，6 個月目標(biāo)價14 元。我們預(yù)計公2012-2014 年凈利潤增速分別為16%、14%、23%，EPS1.17、1.34、1.64 元；公司每股RNAV 為18 元，當(dāng)前股價折價34%。給予公司增持-A 的投資評級，6 個月目標(biāo)價為14 元，相當(dāng)于2013年10.5 倍的動態(tài)市盈率。
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