>> 中銀國際-世茂股份(600823)凈利同比增9%,非經(jīng)常收益占比較大-121031
| 上傳日期： |
2012/11/2 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
持有（下調(diào)） |
作者： |
田世欣 |
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2012 年前3 季度世茂股份實現(xiàn)營業(yè)收入40.0 億元，同比增長6.8%，凈利潤6.3 億元，同比增長漲9.4%；每股收益0.54 元；其中投資收益和營業(yè)外收入貢獻約一半業(yè)績。公司未來業(yè)績受到毛利率縮水、預(yù)售鎖定偏低、及銷售彈性限制，有一定的不確定性，鑒于目前股價已接近目標(biāo)價，我們將評級下調(diào)至持有。
支撐評級的要點
前 3 季度凈利潤同比小增9%，結(jié)算毛利率大幅下滑。前3 季度，凈利潤6.3 億元，同比增長9.4%，這主要來自于投資收益和營業(yè)外收入兩大非主營業(yè)務(wù)收入項目；毛利率和凈利率為35.5%與15.7%，分別較去年同期下降9.6 和提高0.4 個百分點，其中，3 季度的結(jié)算毛利率僅為16%，這主要是因為結(jié)算結(jié)構(gòu)所致。
銷售已完成年初目標(biāo)，預(yù)售鎖定表現(xiàn)不佳。前3 季度，合同銷售約70.2億元，同比增長57%，已完成年初的銷售計劃。預(yù)計公司全年銷售約80 多億元，同比增長超58%。3 季度末，預(yù)收帳款25 億元，鎖定了我們對公司2012 和13 年房地產(chǎn)板塊預(yù)測收入的100%和9%，預(yù)售鎖定表現(xiàn)不佳。
公司財務(wù)穩(wěn)健, 短期無償債壓力。報告期末，公司資產(chǎn)負債率為63.9%；凈負債率為39.3%，較今年2 季度末提高了6.0 個百分點，仍處行業(yè)平均水平以下；手持貨幣資金約51 億元，而短債合計38 億元，短期無償債壓力。
評級面臨的主要風(fēng)險商業(yè)地產(chǎn)銷售周轉(zhuǎn)低于預(yù)期。
估值
世茂股份通過商業(yè)地產(chǎn)開發(fā)和購物廣場、百貨、影院、兒童樂園運營已經(jīng)建立了全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展模式，這一復(fù)合競爭優(yōu)勢正在不斷培育和發(fā)展中，未來將形成自己獨特的優(yōu)勢。我們維持公司2012-13 年的業(yè)績預(yù)測為1.13 元和1.34 元，維持目標(biāo)價10.01 元。但考慮到公司未來業(yè)績受到毛利率縮水、預(yù)售鎖定偏低、及銷售彈性限制，有一定的不確定性，由于當(dāng)前股價已接近目標(biāo)價，因此將評級下調(diào)至持有
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