>> 中銀國際-世茂股份(600823)合同銷售大幅增長,業(yè)績上漲源于投資收益-120828
| 上傳日期： |
2012/8/29 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
田世欣 |
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2012 年上半年，世茂股份實現(xiàn)營業(yè)收入35.52 億元，同比上漲7.0%，凈利潤5.97 億元，同比上漲24.0%；每股收益0.51 元；公司業(yè)績增長主要原因是投資收益同比大幅上漲3,003%。考慮到公司除投資收益外的凈利潤是同比下降的情況，我們將12-13 年每股盈利預(yù)測由先前的1.24 元和1.50 元分別下調(diào)至目前1.13 元和1.34 元，同時由于板塊估值水平的下移，我們將目標(biāo)價從15.00 元下調(diào)至10.01 元，相當(dāng)于8.9 倍2012 年市盈率和55%的2012 年末NAV 折價，維持買入評級。
支撐評級的要點
凈利潤同比增長24%，毛利率下降4 個百分點。地產(chǎn)結(jié)算收入同比下降3.9%以及毛利率的下降2.2 個百分點是綜合毛利下降的主因，而業(yè)績增長主要原因是投資收益同比大幅上漲3,003%，這源于紹興世茂新世紀(jì)和福建世茂新里程兩個子公司的股權(quán)出售以及會計科目的調(diào)整。
三項費用率小幅上漲1.72 個百分點至12.01%。其中，管理費用率、銷售費用率和財務(wù)費用率分別為6.99%、3.72%和1.30%，分別較去年同期變動1.72、0.78 和-0.78 個百分點。
合同銷售大幅增長，預(yù)計全年超80 億元。報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)合同簽約額45.4 億元，同比上漲63.3%；合同簽約面積32.5 萬平方米，同比上漲85.7%；銷售均價為13,969 元/平米，同比下降12.1%。我們預(yù)計公司全年銷售應(yīng)該能超過80 億元，同比上漲58%。
12 年房地產(chǎn)業(yè)務(wù)鎖定68%，鎖定表現(xiàn)一般。至報告期末，預(yù)收帳款達(dá)19 億元，鎖定了我們對公司2012 年房地產(chǎn)板塊預(yù)測收入的77%，預(yù)售鎖定表現(xiàn)一般。
財務(wù)穩(wěn)健負(fù)債率低，融資具有相對優(yōu)勢。報告期末，公司的資產(chǎn)負(fù)債率為61.7%，凈負(fù)債率為45.5%，處于行業(yè)較低水平；公司手持貨幣資金約42 億元，可以覆蓋34 億元的短債，短期的償債壓力不大。在房地產(chǎn)行業(yè)融資渠道收緊的背景下，公司擁有通過百貨和影院來進(jìn)行抵押貸款、開發(fā)貸、信托以及PE 等多種融資渠道，融資渠道比較多樣化。
評級面臨的主要風(fēng)險
商業(yè)地產(chǎn)銷售周轉(zhuǎn)低于預(yù)期；經(jīng)濟(jì)環(huán)境和銀行信貸緊縮超預(yù)期。
估值
考慮到公司除投資收益外的凈利潤是同比下降的情況，我們將12-13 年每股盈利預(yù)測由先前的1.24 元和1.50 元分別下調(diào)至目前1.13 元和1.34元，同時由于板塊估值水平的下移，我們將目標(biāo)價從15.00 元下調(diào)至10.01 元，相當(dāng)于8.9 倍2012 年市盈率和55%的2012 年末NAV 折價，維持買入評級。
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