>> 申銀萬國-世茂股份(600823)點評報告：銷售快速財務(wù)改善，因銷售毛利率下滑下調(diào)2012年盈利預(yù)測至1.17元-121031
| 上傳日期： |
2012/10/31 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
竺勁 |
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投資要點：
公司公告3 季度業(yè)績，營業(yè)收入、母公司凈利潤分別為40 億元、6.3 億元，同比增長7%、9%。折合EPS0.54 元。
業(yè)績低于預(yù)期主要系房地產(chǎn)結(jié)算較少，毛利率略有下滑，母公司凈利潤率提升主要因營業(yè)外收入帶來。公司3 季度累計EPS0.54 元，低于我們前期預(yù)測的0.57 元，主要系公司房地產(chǎn)結(jié)算偏少，僅為2 個多億，其他業(yè)務(wù)拉低公司整體毛利率至35.5%，我們預(yù)計從全年看，伴隨房地產(chǎn)年底大量結(jié)算，公司毛利率將有所回升，但仍低于去年的50.1%。公司3 季度母公司凈利潤增速快于營業(yè)收入增長主要因公司獲得部分政府補助，形成1.3 億元營業(yè)外收入。
公司銷售快速財務(wù)狀況改善明顯，為擴張奠定基礎(chǔ)。公司截至3 季末銷售額達(dá)70.2 億元，已完成年初制定計劃，也高于我們在9 月27 日的報告中預(yù)計的68 億元。公司快速周轉(zhuǎn)帶來的財務(wù)改善明顯，Q3 單季貨幣資金增長10 億元，凈資產(chǎn)負(fù)債率也降至歷史低位39.3%，為公司未來持續(xù)拿地奠定基礎(chǔ)。
因銷售毛利率下滑下調(diào) 2012-2014 年盈利預(yù)測至1.17 元、1.38 元、1.66 元，公司快周轉(zhuǎn)戰(zhàn)略執(zhí)行得力，未來3 年業(yè)績復(fù)合增長在18%，維持增持評級。因公司利息資本化水平有所提升及結(jié)算產(chǎn)品類型較去年有較大變化，2012 年毛利率將下滑至39%左右，我們維持對今年房地產(chǎn)結(jié)算61 億元的預(yù)測，下調(diào)公司2012-2014 年EPS 為1.17、1.38、1.66 元，對應(yīng)市盈率8X、7X、6X，扣除非經(jīng)常性損益后的EPS 分別為1.01、1.19、1.46 元，對應(yīng)市盈率10X、8X、7X；公司RNAV 為12.8 元，折價33%，維持“增持”評級。
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