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投資要點(diǎn)
    事件：公司公告經(jīng)財(cái)務(wù)部門(mén)初步測(cè)算，預(yù)計(jì)2012 年歸屬于母公司凈利潤(rùn)約為人民幣5.2 億元人民幣，將實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，公司前三季度實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)-2.89 億元。
    我們認(rèn)為公司實(shí)現(xiàn)扭虧為盈的主要原因在于行業(yè)層面運(yùn)價(jià)的恢復(fù)較好所致，而運(yùn)價(jià)的恢復(fù)則多是博弈的結(jié)果；公司在第三季度大幅計(jì)提遞延所得稅資產(chǎn)（使得所得稅費(fèi)用較去年同期凈減少4.85 億元），使得凈利潤(rùn)出現(xiàn)較大的增長(zhǎng)；公司在第四季度優(yōu)化調(diào)整箱隊(duì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整箱隊(duì)結(jié)構(gòu)，在二手集裝箱價(jià)格高位時(shí)出售相關(guān)資產(chǎn)，為公司帶來(lái)交易凈利所得為1.47 億美元。
    2012 年SCFI 歐線全年平均運(yùn)價(jià)約在1379 美元/TEU，較去年同期上漲58.6%；美西、美東均價(jià)2296美元/FEU、3430 美元/FEU，相較去年同期分別上漲38%、14%。我們認(rèn)為運(yùn)價(jià)的合理恢復(fù)是導(dǎo)致公司前三季度尤其是第三、四季度盈利能力恢復(fù)的主要因素。雖船公司近期紛紛宣布漲價(jià)計(jì)劃，但從時(shí)機(jī)和力度來(lái)看，僅為維護(hù)運(yùn)價(jià)穩(wěn)定暫時(shí)之舉措，而非市場(chǎng)逆轉(zhuǎn)之跡象。為了更好的吸收春節(jié)貨源，航商近期低價(jià)攬貨力度有所加大，本周市場(chǎng)運(yùn)價(jià)未能延續(xù)上周上行態(tài)勢(shì)轉(zhuǎn)頭向下。1 月18 日，反映即期訂艙市場(chǎng)的上海出口至歐洲基本港市場(chǎng)運(yùn)價(jià)(海運(yùn)及海運(yùn)附加費(fèi))為1349 美元/TEU，較上周下跌4.5％。
    我們認(rèn)為運(yùn)價(jià)隨著春節(jié)淡季的到來(lái)將出現(xiàn)慣性向下調(diào)整屬于常態(tài)，我們更應(yīng)關(guān)注的是歐美、亞洲區(qū)內(nèi)貿(mào)易的恢復(fù)帶來(lái)裝載率的實(shí)質(zhì)上升，人為抑制運(yùn)力無(wú)法解決行業(yè)可持續(xù)發(fā)展的本質(zhì)問(wèn)題。我們認(rèn)為對(duì)集裝箱運(yùn)輸行業(yè)仍將繼續(xù)保持觀察，尤其是對(duì)裝載率和閑置率的持續(xù)跟蹤，我們暫下調(diào)集裝箱運(yùn)輸行業(yè)投資評(píng)級(jí)至中性，但我們相對(duì)看好中國(guó)集裝箱運(yùn)輸公司在未來(lái)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中的生存、發(fā)展能力。
    盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)2012-2014 年公司營(yíng)業(yè)收入為352、377、418 億元，同比增長(zhǎng)24.5%、7.1%、11.0%；調(diào)高公司2012-2014 年EPS 到0.04、0.13、0.25（原盈利預(yù)測(cè)為0.02、0.03、0.14 元），維持增持評(píng)級(jí)，給予2013 年1.2 倍PB，目標(biāo)價(jià)2.89 元。