>> 光大證券-銀座股份(600858)主業(yè)略低于預(yù)期,地產(chǎn)結(jié)算貢獻(xiàn)四季度較多利潤-130121
| 上傳日期： |
2013/1/22 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
唐佳睿 |
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◆預(yù)計12 年凈利潤同比增200%，地產(chǎn)結(jié)算超預(yù)期，主業(yè)略低于預(yù)期： 公司公告：預(yù)計2012 年年度實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤同比將增加200%左右。2011 年公司實現(xiàn)歸母凈利潤1.16 億元，折合EPS 約0.22 元, 則2012 年公司歸母凈利潤約為3.47 億元，折合EPS 約為0.67 元。我們估測2012 年四季度地產(chǎn)結(jié)算收入在9 億元左右，按10%凈利潤率計算，貢獻(xiàn)歸母凈利潤9000 萬元，折合EPS 0.17 元（我們估測1-3 季度地產(chǎn)貢獻(xiàn)EPS 0.05 元，全年地產(chǎn)合計0.22 元，略超我們0.2 元的預(yù)期）。剔除地產(chǎn)業(yè)務(wù)后，公司主業(yè)凈利潤約為2.31 億元，同比增長99.71%，折合EPS 約0.45 元，略低于我們之前0.52 元主業(yè)的預(yù)期。 ◆主業(yè)略低于預(yù)期但無礙拐點本色，地產(chǎn)結(jié)算貢獻(xiàn)4 季度較多利潤： 公司主業(yè)業(yè)績略低于我們預(yù)期，主要是因為2012 年宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣， 居民消費需求受到抑制的影響（直到2011 年11 月，零售業(yè)才開始逐漸回暖）。我們認(rèn)為2012 年全年高達(dá)100%的增速仍將公司業(yè)績拐點特性展露無遺。公司業(yè)績的高增長主要是來自擴(kuò)張速度放緩后次新門店度過培育期后所帶來的業(yè)績改善（體現(xiàn)為收入的增長和費用率的下降）。地產(chǎn)業(yè)務(wù)方面， 公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)主要是來自孫公司山東銀座臵業(yè)有限公司投資的濟(jì)南振興街Shopping Mall 項目中附帶建設(shè)的商品房大部分交房結(jié)算，地產(chǎn)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了四季度的較多利潤。 ◆維持買入評級，目標(biāo)價12 元： 我們調(diào)整公司2012-2014 年主業(yè)全面攤薄EPS 分別為0.45/0.60/0.80 元（之前為0.52/0.72/0.97 元），以2011 年為基期三年復(fù)合增長率53.0%。暫維持2013 年地產(chǎn)業(yè)務(wù)0.2 元的預(yù)測不變（即2012/13 年地產(chǎn)分別結(jié)算0.22/0.20 元），但不排除公司因加速結(jié)算地產(chǎn)導(dǎo)致2013 年地產(chǎn)業(yè)績大幅增加的可能性。給予6 個月目標(biāo)價12.00 元。公司是山東省內(nèi)零售龍頭企業(yè)， 股東實力雄厚。前期高速開店并開工建設(shè)大體量自有物業(yè)項目對業(yè)績造成較大負(fù)面影響，目前公司2008 年以來開設(shè)的新店基本度過培育期，開始貢獻(xiàn)業(yè)績，在建工程也逐漸減少。在成熟門店數(shù)量擴(kuò)大后，公司再保持之前的開店節(jié)奏所承擔(dān)的壓力將大為減少，有利于公司未來經(jīng)營業(yè)績的穩(wěn)定。截止2012 年11 月15 日，公司擁有門店數(shù)量達(dá)到62 家。與此同時，關(guān)聯(lián)公司銀座商城門店數(shù)量已降至39家。在力量對比中上市公司已經(jīng)占據(jù)優(yōu)勢。且最近銀座商城已將全部門店交由公司托管。我們認(rèn)為此舉一方面可以有效整合雙方的資源優(yōu)勢，另一方面使公司資產(chǎn)注入的預(yù)期再次升溫，建議投資者密切跟蹤銀座股份后期可能存在的地產(chǎn)處臵機(jī)會，維持買入評級。 ◆風(fēng)險提示：省外擴(kuò)張效果不達(dá)預(yù)期；門店內(nèi)生增長速度放緩。
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