>> 海通證券-銀座股份(600858)前三季度主業(yè)凈利增140%,業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)異-121031
| 上傳日期： |
2012/11/1 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
汪立亭，路穎，潘鶴 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司10月31日發(fā)布2012年三季報(bào)。2012年1-9月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入94.36億元，同比增長(zhǎng)19.15%，利潤(rùn)總額2.75億元，同比增長(zhǎng)169.29%，歸屬凈利潤(rùn)1.94億元，同比增長(zhǎng)186.73%。其中，三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入29.56億元，同比增長(zhǎng)15.48%，利潤(rùn)總額3924萬元，同比增長(zhǎng)445.46%，歸屬凈利潤(rùn)2604萬元，同比增長(zhǎng)377.59%。
公司前三季度實(shí)現(xiàn)攤薄每股收益0.373元（其中三季度0.05元），凈資產(chǎn)收益率8.27%，每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流0.61元。
公司同時(shí)預(yù)告： 2012年凈利潤(rùn)較2011年增幅在100%以上，對(duì)應(yīng)2011年1.16億元凈利潤(rùn)，本期可實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)在2.31億元以上，對(duì)應(yīng)EPS為0.44元以上。主要由于：（1）公司加強(qiáng)管理，開展扭虧增盈工作，采取措施提升銷售，實(shí)現(xiàn)零售業(yè)的擴(kuò)銷增盈；（2）孫公司銀座置業(yè)投資的濟(jì)南振興街Shopping Mall項(xiàng)目中附帶建設(shè)的商品房部分交房結(jié)算，因而影響公司凈利潤(rùn)較同期有較大幅度的增長(zhǎng)。
簡(jiǎn)評(píng)和投資建議。公司三季度收入29.56億元，增長(zhǎng)15.48%。我們認(rèn)為其中僅有少量地產(chǎn)收入（約2000萬元），剔除該因素，商業(yè)主業(yè)約為29.36億元，同比增長(zhǎng)14.7%，雖略低于上半年16.18%的主業(yè)增速，但相比行業(yè)依然處于較高水平，體現(xiàn)公司較佳的店齡結(jié)構(gòu)驅(qū)動(dòng)門店有較高內(nèi)生成長(zhǎng)，而振興街購(gòu)物中心、威海店、德州樂陵店等新開門店也有增量貢獻(xiàn)。
公司三季度毛利率同比提升0.78個(gè)百分點(diǎn)至18.17%，這一提升幅度較上半年0.16個(gè)百分點(diǎn)的提升明顯擴(kuò)大，顯示毛利率趨勢(shì)繼續(xù)向好，這也與次新門店逐步進(jìn)入成長(zhǎng)期從而議價(jià)能力提升有關(guān)?？傮w上，我們此前認(rèn)為："以正在成長(zhǎng)期以及正在步入成長(zhǎng)期門店占比最高的店齡結(jié)構(gòu)，可保障公司未來幾年收入以快于區(qū)域及行業(yè)的增速成長(zhǎng)，而店齡結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，也使公司毛利率有止跌回升，并有望進(jìn)一步提高"。公司三季度收入和毛利率符合這一判斷。
報(bào)告期內(nèi)，公司銷售與管理費(fèi)用合計(jì)為4.23億元，同比僅增加2723萬元，增長(zhǎng)6.89%，兩項(xiàng)費(fèi)用率合計(jì)為14.3%，同比減少1.15個(gè)百分點(diǎn)，顯示資本開支放緩后，相關(guān)費(fèi)用增長(zhǎng)趨緩，費(fèi)用率明顯下降。
公司三季度5255萬元的財(cái)務(wù)費(fèi)用依然未見明顯下降，主要由于公司暫未歸還銀行借款，但1.78%的財(cái)務(wù)費(fèi)用率已經(jīng)持穩(wěn)。我們預(yù)期隨著公司現(xiàn)金流改善，其將著力于解決過高的銀行借款問題，由此財(cái)務(wù)費(fèi)用將有趨勢(shì)性下降，從而帶來四季度和2013年的更大業(yè)績(jī)彈性。公司三季度整體期間費(fèi)用率為16.08%，同比減少1.15個(gè)百分點(diǎn)。
基于收入、毛利率和費(fèi)用率的優(yōu)異表現(xiàn)，公司三季度實(shí)現(xiàn)3924萬元利潤(rùn)總額，較2011年同期的虧損1136萬元大幅增加5060萬元；歸屬凈利潤(rùn)為2604萬元，同比增加3542萬元（2011年同期為-938萬元）。
整體前三季度，公司歸屬凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)186.73%至1.94億元，其中商業(yè)主業(yè)實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)約1.62億元，同比增長(zhǎng)140%左右。
維持盈利預(yù)測(cè)。我們預(yù)測(cè)公司2012-14年主業(yè)歸屬凈利潤(rùn)分別為2.86億元、3.97億元和5.26億元，分別同比增長(zhǎng)147.4%、38.6%和32.6%，對(duì)應(yīng)主業(yè)（不含地產(chǎn)業(yè)務(wù)）EPS為0.55元、0.76元和1.01元。對(duì)應(yīng)當(dāng)前10.66元股價(jià)，2012-2014年動(dòng)態(tài)PE為19.4、14和10.5倍。此外，預(yù)計(jì)振興街地產(chǎn)項(xiàng)目2012年可確認(rèn)EPS約0.2元左右。
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