>> 申銀萬國-銀座股份(600858)點(diǎn)評(píng)報(bào)告：12Q3主業(yè)凈利增長256％，盈利持續(xù)性獲驗(yàn)證-121031
| 上傳日期： |
2012/10/31 |
大?。?/td>
| 168KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
金澤斐 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
投資要點(diǎn)：
基礎(chǔ)數(shù)據(jù): 2012 年06 月30 日
三季報(bào)業(yè)績符合預(yù)期。公司1-9 月實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入94.36 億，同比增長19.15%；營業(yè)利潤2.68 億，同比增長174.96%；歸屬于上市公司股東的凈利潤1.90 億，同比增長180.51%；EPS 為0.37 元；加權(quán)平均ROE 為8.27%，同比增加1.50個(gè)百分點(diǎn)；每股經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流為0.61 元，同比下降66.02%。
經(jīng)營逐漸好轉(zhuǎn)，12Q3 凈利同比增長278%。公司12Q3 實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入29.56 億，同比增長15.48%，收入增速雖因終端消費(fèi)乏力、CPI 下行等行業(yè)系統(tǒng)性因素而較上半年略有放緩，但是受益于區(qū)域優(yōu)勢、新店占比較高等原因，整體增速好于行業(yè)平均水平；公司12Q3 毛利率為18.17%，同比增加0.78 個(gè)百分點(diǎn)，毛利率的提升主要因公司對(duì)渠道的控制力正逐步轉(zhuǎn)化為對(duì)供應(yīng)鏈的掌控力、新店逐步走出培育期；公司12Q3 期間費(fèi)用率為16.08%，同比減少1.15 個(gè)百分點(diǎn)，其中銷售費(fèi)用率為9.86%，同比減少0.69 個(gè)百分點(diǎn)；管理費(fèi)用率為4.44%，同比減少0.46 個(gè)百分點(diǎn)；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為1.78%，同比基本無變化，集團(tuán)11 年底推行“提升管理效率，早日實(shí)現(xiàn)虧損門店減虧、扭虧”的費(fèi)用整治活動(dòng)，使得公司12 年期間費(fèi)用率同比減少1.15 個(gè)百分點(diǎn)，成效顯著，而開店節(jié)奏放緩減小資金壓力，財(cái)務(wù)費(fèi)用率保持穩(wěn)定。公司12Q3 凈利率為0.74%，同比增加1.11 個(gè)百分點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)凈利潤0.26 億，同比增長277.6%。
剔除地產(chǎn)后 12Q3 主業(yè)同比增長256%，盈利增長持續(xù)性得到驗(yàn)證。我們預(yù)計(jì)，公司12Q3 確認(rèn)地產(chǎn)收入約1500 萬，凈利潤約225 萬，對(duì)三季度業(yè)績的影響微乎其微。公司業(yè)績提升的核心驅(qū)動(dòng)力是零售主業(yè)的強(qiáng)勁增長。我們測算，公司1-9 月主業(yè)實(shí)現(xiàn)凈利潤約1.56 億(EPS 約為0.3 元)，同比增長約143.37%；房地產(chǎn)實(shí)現(xiàn)凈利潤約3200 萬（EPS 約為0.06 元）。單季度來看，公司12Q3 主業(yè)實(shí)現(xiàn)凈利潤約2000 萬（EPS 約為0.40 元），較11Q3 增加3000 萬。公司11Q3 振興街項(xiàng)目開業(yè)新增開辦費(fèi)約3000 萬、12Q3 新開3 家小體量門店導(dǎo)致費(fèi)用新增約1000 萬，剔除該因素影響，公司零售主業(yè)同比增長約80%，與12H1主業(yè)增速相同。公司主業(yè)增長的持續(xù)性得到驗(yàn)證。
重申“公司拐點(diǎn)確立，盈利反轉(zhuǎn)具備足夠的長度和深度”：公司凈利率從08Q1以來逐季下滑，11Q3 為-0.35%；此后逐季回升，11Q4-12Q3 分別為0.48%、2.75%、2.38%、0.74%，剔除季節(jié)因素，公司盈利拐點(diǎn)確立。目前，公司門店約20 家盈利、39 家虧損，未來三年年均10 家門店走出培育期，店齡優(yōu)化，盈利基礎(chǔ)擴(kuò)大，盈利有望迎來持續(xù)三年的高速增長，12Q3 主業(yè)高增長使得業(yè)績的持續(xù)性進(jìn)一步得到驗(yàn)證；公司11 年凈利率僅為0.96%，遠(yuǎn)低于4.46%的行業(yè)平均水平，未來凈利率將逐步向行業(yè)均值回歸，提升空間廣闊。我們測算，假設(shè)公司14 年凈利率為4.46%，凈利潤為7.25 億，是11 年凈利潤的6.25 倍，盈利彈性巨大。
維持盈利預(yù)測，維持12.8 元的目標(biāo)價(jià)，維持“增持”的投資評(píng)級(jí)。公司區(qū)域控制力強(qiáng)；拐點(diǎn)確立，盈利反轉(zhuǎn)具備足夠的長度與深度；三年內(nèi)市值有望翻倍，我們維持公司2012-2014 年EPS 為0.62 元、0.72 元、0.78 元的盈利預(yù)測，其中，零售主業(yè)為0.42 元、0.58 元、0.78 元；房地產(chǎn)為0.20 元、0.14 元、0 元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為17 倍、15 倍、14 倍，估值高于行業(yè)平均水平?？紤]到公司主業(yè)13、14 年仍能繼續(xù)保持25%-30%的高速增長、估值切換后股價(jià)仍具吸引力，維持“增持”的投資評(píng)級(jí)。
|
|
