>> 海通證券-銀座股份(600858)主業(yè)業(yè)績增79%,更大業(yè)績彈性值得期待-120831
| 上傳日期： |
2012/8/31 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
汪立亭，路穎，潘鶴 |
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此報告為加密報告 |
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公司8月31日發(fā)布2012年半年報。報告期內實現(xiàn)營業(yè)收入64.8億元，同比增長20.9%；利潤總額2.35億元，同比增長107.66%；歸屬凈利潤1.68億元，同比增長117.95%，扣非凈利潤1.66億元，同比增長113.69%。
2012年上半年公司每股收益0.323元，凈資產收益率7.2%；每股經(jīng)營性現(xiàn)金流0.35元。
公司同時預計：2012年前三季度凈利潤較2011年同期增幅在100%以上，對應本期可實現(xiàn)凈利潤為13516萬元。主要由于：（1）公司加強管理，開展扭虧增盈工作，采取措施提升銷售，實現(xiàn)零售業(yè)的擴銷增盈；（2）孫公司銀座置業(yè)投資的濟南振興街Shopping Mall項目中附帶建設的商品房部分交房結算，因而影響公司凈利潤較同期有較大幅度的增長。
簡評及投資建議。
2012上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入64.8億元，同比增長20.9%，扣除二季度確認的地產收入2.53億元（對應實現(xiàn)8429萬元主營利潤，毛利率33.31%），公司上半年主業(yè)收入62.27億元，同比增長16.18億元，其中二季度主業(yè)收入27.34億元，同比增長19.58%，較一季度13.66%的增速明顯提升。由于各區(qū)域次新門店較好成長，驅動區(qū)域議價能力提升，均有不同程度提升，報告期商業(yè)主業(yè)毛利率同比提升0.16個百分點至14.75%，而由于房地產業(yè)務有33.31%的更高毛利率，以及其他收入有較快增速提升毛利額，公司上半年綜合毛利率同比提升1.19個百分點至18.65%。
2012上半年期間費用率同比減少0.74個百分點至13.84%，其中雖然財務費用絕對額仍維持在1億元的高位，但由于資本開支高點回落，門店（尤其是自有物業(yè)方式）擴張放緩，與此對應的職工薪酬、開辦費、折舊攤銷等費用增速已經(jīng)下降，費用率下降彈性已經(jīng)顯現(xiàn)。
2012上半年我們以12%的利潤率測算地產業(yè)務貢獻利潤約3000萬元，對應EPS約為0.06元；剔除該項收益后主業(yè)貢獻利潤約13773萬元，同比增長78.96%，對應EPS約0.26元，其中二季度主業(yè)業(yè)績4147萬元，同比增長292%。
展望：兩點假設測算與業(yè)績增厚：若公司大股東能基于做大做強上市公司的內在需求，后續(xù)解決資產整合等事宜，則能有效去除財務費用等壓力，帶動業(yè)績更彈性釋放，也將大幅提升公司資產規(guī)模、質量和盈利能力：（1）假設：若賬面價值轉出現(xiàn)有地產項目及土地，可回籠現(xiàn)金16.23億元，歸還銀行借款后可減少財務費用1.05億元左右，同時節(jié)約年攤銷額3619萬元，簡單測算二者合計可增厚業(yè)績0.2元左右；（2）假設：若注入體外商業(yè)資產，以體外資產2012年凈利潤2.5億元計，分別按8倍和10估值考慮增發(fā)注入資產，另假設非公開發(fā)行5000萬股，測算增發(fā)可增厚公司業(yè)績17%或25%。
維持對公司的判斷。公司資本開支自2011年開始自高點回落，費用壓力緩解，以及2009-2011年間新開門店逐步進入成長期開始貢獻業(yè)績（店齡結構優(yōu)化），是公司自2012年開始的未來3年左右時間內，業(yè)績能夠實現(xiàn)快速增長的主要邏輯。公司屬于絕對價值低估型公司，目前59.65億元總市值（如果剔除現(xiàn)有地產項目及土地的賬面資產，只有40多億）對應2012年133億元銷售額，動態(tài)PS為0.45倍，具備中長期價值。且短期業(yè)績彈性較大。
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