>> 光大證券-銀座股份(600858)業(yè)績超預(yù)期,經(jīng)營拐點彰顯高彈性-120831
| 上傳日期： |
2012/9/1 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
唐佳睿 |
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1H2012 公司營業(yè)收入同比增長20.90%，凈利潤同比增長117.95%：
1H2012 公司實現(xiàn)營業(yè)收入64.80 億元，同比增長20.90%；實現(xiàn)歸屬于
母公司凈利潤1.68 億元，同比增長117.95%，折合EPS 0.32 元（其中主業(yè)
估算在0.26-0.27 元左右），高于我們之前主業(yè)0.24 元的預(yù)期。公司業(yè)績高增長主要來自兩方面原因：1）公司自2008 年以來快速展店，這些店陸續(xù)進(jìn)入盈利周期；2）孫公司銀座置業(yè)負(fù)責(zé)的振興街項目附帶建設(shè)的商品房部分交房結(jié)算，增厚業(yè)績。本期房地產(chǎn)確認(rèn)收入2.53 億元，我們估計凈利潤率在10%左右，貢獻(xiàn)凈利潤約2530.68 億元，地產(chǎn)業(yè)務(wù)的EPS 為0.05 元。零售主業(yè)的EPS 為0.27 元左右，高于我們中報0.24 元的預(yù)期?？鄯呛髿w屬于母公司凈利潤為1.66 億元，同比增長113.69%。2Q2012 單季公司實現(xiàn)營業(yè)收入29.87 億元，同比增長30.65%，歸屬于母公司凈利潤7147.04 萬元，同比增長575.77%。公司同時公告，公司預(yù)計年初至下一報告期期末的累計凈利潤與上年同期相比增幅在100%以上，主要是加強內(nèi)部管理，緊抓節(jié)支降耗，零售主業(yè)擴(kuò)銷增盈和地產(chǎn)結(jié)算所致。
零售主業(yè)收入同比增15.58%，地產(chǎn)業(yè)務(wù)確認(rèn)收入2.53 億元：1H2012 公司主營業(yè)務(wù)收入同比增長20.47%至62.38 億元，其中零售主業(yè)同比增長15.58%至59.85 億元，地產(chǎn)業(yè)務(wù)確認(rèn)收入2.53 億元，占主營收入比為4.06%。分地區(qū)看，剔除地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入后，濟(jì)南地區(qū)主營收入為13.17億元，同比增長37.14%，占零售主業(yè)收入比為22.01%，主要是因振興街項目十一開業(yè)，本期貢獻(xiàn)收入所致。濰坊地區(qū)收入貢獻(xiàn)占比15.72%，同比增長7.81%。另外兩個零售主業(yè)收入貢獻(xiàn)超過10%的地區(qū)為東營和泰安，占比分別為12.92%和11.68%，同比增長10.88%和13.47%。從增速角度看，增速在20%以上的地區(qū)還有德州和濰坊，增速分別為27.26%和24.72%。
省外擴(kuò)張的首站石家莊店本期增速僅為0.82%，裝修后的效益尚未體現(xiàn)。
1H2012，公司先后在濟(jì)南、泰安、臨沂、德州、威海開設(shè)了5 家新門店，公司所屬門店總數(shù)達(dá)到59 家，托管門店1 家。
綜合毛利率提升1.19 個百分點，期間費用率下降0.74 個百分點：1H2012 公司的綜合毛利率為18.65%，同比上升1.19 個百分點，主業(yè)毛利率為15.50%，同比提升0.91 個百分點。地產(chǎn)業(yè)務(wù)的主營毛利率為33.31%，部分拉高了毛利率。剔除這部分后，零售主業(yè)的毛利率為14.75%，基本持平去年，同比微增0.16 個百分點。1H2012 公司期間費用率為13.84%，同比下降0.74 個百分點，其中銷售/管理/財務(wù)費用率分別同比變化-0.47/-0.16/-0.11 個百分點至8.90%/3.37%/1.57%。公司三項費用率全線下降，銷售/管 理/財務(wù)費用的增速分別為14.85%/15.29%/12.86%，均低于收入增速（即使只考慮零售主業(yè)，其收入增速亦快于期間費用），體現(xiàn)出公司不再高速擴(kuò)張后，次新門店度過培育期后所帶來的業(yè)績改善。
業(yè)績拐點高彈性品種，目標(biāo)價15 元：
考慮到銀座股份近兩個季度的高成長性，我們大幅上調(diào)公司主業(yè)
2012-2014 年全面攤薄EPS分別至0.57/0.75/1.00 元（之前為0.37/0.45/0.63元），以2011 年為基期三年復(fù)合增長率65%（2012/2013 年另有地產(chǎn)業(yè)務(wù)將
分別增厚EPS 0.20 元/0.20 元），給予公司6 個月15 元的目標(biāo)價。鑒于3Q/4Q2011 公司凈利潤增速下滑明顯，我們認(rèn)為公司下半年業(yè)績向好仍然是大概率事件，強烈推薦，并建議投資
者密切跟蹤銀座股份后期可能存在的地產(chǎn)剝離機會，維持買入評級。
風(fēng)險提示：省外擴(kuò)張效果不達(dá)預(yù)期；門店內(nèi)生增長速度放緩。
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