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    投資要點(diǎn)：
    一季報(bào)業(yè)績高于市場預(yù)期：公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入34.93 億，同比增長13.66%；營業(yè)利潤1.31 億，同比增長38.41%；歸屬于母公司的凈利潤為0.96 億，同比增長45.01%，稀釋EPS 為0.1851 元（去年同期EPS 按轉(zhuǎn)增后股本計(jì)算為0.1276 元），高于市場預(yù)期。
    放緩擴(kuò)張步伐，新店逐步走出培育期提升毛利率水平：公司一季度毛利率為17.88%，較去年同期增加0.55 個(gè)百分點(diǎn)。毛利率提升的主要原因是，公司吸取去年快速擴(kuò)張導(dǎo)致業(yè)績虧損的教訓(xùn)，逐步放緩擴(kuò)張步伐（本期在建工程增速為14.5%，小于去年同期31%的增速），在收入穩(wěn)定增長的同時(shí)，適當(dāng)降低促銷打折的頻率和力度；另外，近幾年新開的門店逐步走出培育期，公司適當(dāng)提升新店的扣點(diǎn)率從而進(jìn)一步提升整體毛利率水平。
    加強(qiáng)費(fèi)用管理提升公司業(yè)績：公司一季度期間費(fèi)用率為13.16%，較去年同期減少0.31 個(gè)百分點(diǎn)。其中，銷售費(fèi)用率為9.00%，較去年同期減少0.19 個(gè)百分點(diǎn)，主要原因是公司放緩擴(kuò)張步伐，相對減少了新開門店宣傳及促銷的費(fèi)用；管理費(fèi)用率為2.85%，較去年同期減少0.05 個(gè)百分點(diǎn)，主要原因是門店擴(kuò)張節(jié)奏放緩導(dǎo)致公司人工、租金成本同比增幅下降；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為1.30%，較去年同期減少0.06 個(gè)百分點(diǎn)。期間費(fèi)用率的逐步下降進(jìn)一步提升了公司盈利水平，一季度凈利率為2.76%，較去年同期增加0.60 個(gè)百分點(diǎn)。
    上調(diào)盈利預(yù)測，上調(diào)至增持的投資評(píng)級(jí)：我們認(rèn)為，公司放緩擴(kuò)張節(jié)奏實(shí)則以退為進(jìn)，通過經(jīng)營結(jié)構(gòu)調(diào)整和成本費(fèi)用管理改善盈利水平，有利于未來業(yè)績的長遠(yuǎn)發(fā)展。公司仍將繼續(xù)堅(jiān)持省內(nèi)發(fā)展同城分店、開發(fā)東部市場、拓展縣級(jí)市場；省外加快選址布點(diǎn)，為縱深發(fā)展打基礎(chǔ)?？紤]到公司穩(wěn)步改善的盈利水平和房地產(chǎn)結(jié)算確認(rèn)收入，我們根據(jù)最新股本預(yù)測2012-2014 年EPS 為0.64元、0.72 元和0.81 元，對應(yīng)PE 為18 倍、16 倍和15 倍。考慮到12 年18 倍PE 估值合理，盈利拐點(diǎn)已經(jīng)確立，上調(diào)至“增持”評(píng)級(jí)。