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    區(qū)域龍頭，自有物業(yè)提供安全邊際。公司是山東省百貨零售的龍頭企業(yè)，是大股東魯商集團(tuán)零售板塊上市的唯一平臺。門店遍布山東省內(nèi)11 個(gè)地市，省外拓展到河北石家莊，共58 家門店。
    公司目前股價(jià)對應(yīng)總市值僅為56 億元，而公司自有物業(yè)16 家，面積88 萬平方米，保守估計(jì)市場價(jià)值88 億元，扣除有息負(fù)債等因素，具有較高的安全邊際。
    毛利率改善，管理跟上擴(kuò)張步伐。公司將繼續(xù)保持快速的擴(kuò)張勢頭，在各地以“百貨+超市”主力店“1 拖N”的形式快速滲透，并下沉渠道至縣級市。省內(nèi)逐步進(jìn)入東部沿海地區(qū)，省外在保定、張家口、衡水、西安也有豐富的儲備項(xiàng)目。隨著新門店占比逐漸減小，公司管理上也逐漸能夠跟上擴(kuò)張的步伐，毛利率水平有見改善。
    重資產(chǎn)擴(kuò)張放慢，財(cái)務(wù)費(fèi)用壓力減輕。公司未來新開門店將以租賃物業(yè)的形式為主，重資產(chǎn)擴(kuò)張放緩。隨著公司近些年新開的門店逐步脫離培育期而產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流入，振興街地產(chǎn)項(xiàng)目約12 個(gè)億的預(yù)收款資金回籠，都將減輕公司的財(cái)務(wù)壓力，公司業(yè)績對財(cái)務(wù)費(fèi)用彈性較大。
    盈利預(yù)測與投資評級：我們預(yù)測公司零售主業(yè)2012 年至2014 年按5.2 億股本攤薄EPS 分別為0.35、0.46、0.63 元，公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)在2012/13 年結(jié)算將增厚EPS 0.13、0.33 元。我們認(rèn)為對公司采用PS 估值更為合理，給予公司2012 年P(guān)S 0.6 倍，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)15.76，結(jié)合絕對估值14.55 元，目標(biāo)價(jià)15 元，維持“增持”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：外延擴(kuò)張受阻，內(nèi)生增長緩慢，費(fèi)用控制不達(dá)預(yù)期。