>> 申銀萬國-銀座股份(600858)拐點明確，盈利反轉(zhuǎn)具備足夠的長度和深度-120924
| 上傳日期： |
2012/9/24 |
大小： |
994KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
增持 |
作者： |
金澤斐，劉章明 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
銀座是為數(shù)不多的具有強(qiáng)控制力的區(qū)域零售商：山東經(jīng)濟(jì)體量龐大、地級市之間發(fā)展落差較小，更易孵化大市值企業(yè)。公司08 年開始連鎖化擴(kuò)張，實現(xiàn)收入規(guī)模迅速擴(kuò)大，5 年復(fù)合增長率為35.28%，區(qū)域渠道控制力迅速提升；同時，公司加強(qiáng)供應(yīng)鏈整合，通過整合供應(yīng)商，提高品牌直采、買斷自營比例，增加聯(lián)營扣點并建立區(qū)域統(tǒng)配的物流體系，逐漸將渠道控制力轉(zhuǎn)化為供應(yīng)鏈議價能力，競爭優(yōu)勢得以加強(qiáng)；進(jìn)而反向強(qiáng)化了渠道控制，省外競爭對手難以進(jìn)駐。
拐點確立，盈利反轉(zhuǎn)具備足夠的長度和深度：公司凈利率從08Q1 以來逐季下滑，11Q3 為-0.35%；此后逐季回升，11Q4-12Q2 分別為0.48%、2.75%、2.38%，拐點確立。目前，公司門店約20 家盈利、30 多家虧損，未來三年年均10 家門店走出培育期，店齡結(jié)構(gòu)優(yōu)化，盈利基礎(chǔ)擴(kuò)大，盈利有望迎來持續(xù)三年的高速增長；公司11 年凈利率僅為0.96%，遠(yuǎn)低于4.46%的平均水平，未來凈利率將逐步向行業(yè)均值回歸，提升空間廣闊。我們測算，假設(shè)公司14 年凈利率為4.46%，凈利潤為7.25 億，是11 年凈利潤的6.25 倍，盈利彈性巨大。
未來三年市值增長最具潛力的零售商：公司體內(nèi)發(fā)展有序推進(jìn)保證市值穩(wěn)步增長；集團(tuán)資產(chǎn)注入將成為最期待亮點，三年內(nèi)市值有望翻倍。我們測算，集團(tuán)資產(chǎn)總面積119.4 萬㎡，占體內(nèi)資產(chǎn)面積比重80%；按體內(nèi)資產(chǎn)的平效和0.52倍的市銷率保守估計，三年后總資產(chǎn)市值144.27 億，是當(dāng)前市值的2.55 倍。
|
|
