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投資要點(diǎn)：
    在近期我們組織的紡織服裝上市公司集中電話會(huì)議上，與公司就經(jīng)營情況進(jìn)行了溝通和交流，以下是主要內(nèi)容和我們的觀點(diǎn)：
    12 月銷售由于行業(yè)原因，銷售略低于預(yù)期；元旦期間由于促銷活動(dòng)而保持較好增長。
    根據(jù)對行業(yè)重點(diǎn)公司的跟蹤發(fā)現(xiàn)，12 月及元旦期間大部分公司同比增速均低于11 月。
    預(yù)計(jì)12 年全年扣非后凈利潤增速在30%左右，應(yīng)收賬款、庫存均相較三季度末略有增長。預(yù)計(jì)渠道增速符合預(yù)期；公司由于加大對經(jīng)銷商支持鼓勵(lì)開直營店，因而應(yīng)收賬款略有增長；庫存由于12 月銷售不佳而略有增長。
    新形式“批發(fā)”轉(zhuǎn)“零售”，逐步推動(dòng)集成大店模式及通過與經(jīng)銷商聯(lián)營來進(jìn)行加盟轉(zhuǎn)直營。12 月溫州已經(jīng)新開幾家集成大店，稍小面積店有3-5 個(gè)品牌，大店則10-15個(gè)品牌，與傳統(tǒng)大店相比，具有更多體驗(yàn)和服務(wù)功能。同時(shí)12 月加速對經(jīng)銷商調(diào)整，已經(jīng)有7、8 個(gè)區(qū)域經(jīng)銷商經(jīng)營范圍進(jìn)行了不同程度的縮小，其中江西地區(qū)完全收回。
    縮小區(qū)域內(nèi)直營店將陸續(xù)通過新的聯(lián)營模式收歸直營。預(yù)計(jì)在2013 年中期及年末均會(huì)各進(jìn)行一次調(diào)整。
    2013 年預(yù)計(jì)自有品牌精細(xì)化發(fā)展，代理品牌加速外擴(kuò)，渠道面積保持高增速，新渠道策略推動(dòng)收入、毛利雙提升。預(yù)計(jì)奧康品牌渠道數(shù)量增速下降，但單店平均面積增加，同時(shí)通過新聯(lián)營模式增加直營占比。紅火鳥、康龍繼續(xù)在強(qiáng)勢區(qū)域拓展，渠道增速相對穩(wěn)定。代理品牌曼若詩（美麗佳人）、萬利威德、MATINAELL 加快發(fā)展，預(yù)計(jì)13 年分別新增渠道40、40、50 家。網(wǎng)購有望保持超高速發(fā)展，預(yù)計(jì)13 年銷售額能夠?qū)崿F(xiàn)4 個(gè)億左右。團(tuán)購及出口預(yù)計(jì)能夠保持穩(wěn)定略有增長。因此預(yù)計(jì)全年收入增長較為穩(wěn)定，毛利率由于直營占比提升而提高。
    盈利預(yù)測與評級(jí)：短期看，由于12 年政府補(bǔ)貼大幅減少導(dǎo)致凈利潤增速預(yù)計(jì)僅在15%左右，壓制股價(jià)。中長期看，公司品牌行業(yè)地位穩(wěn)定，營銷靈活，多品牌運(yùn)營能力較強(qiáng)，我們看好公司多品牌成功運(yùn)營，直營占比提升，持續(xù)實(shí)現(xiàn)規(guī)模與毛利雙升，預(yù)測2012 年-2014 年EPS 為1.33、1.64、2.06 元，給予“買入”評級(jí)。