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    公司為中檔鞋運(yùn)營(yíng)商，主品牌男皮鞋市占率全國(guó)第二，近5000家終端基本完成全國(guó)性覆蓋，縱向一體化運(yùn)營(yíng)有助保
    持產(chǎn)品高性價(jià)比；"奧康"小店換大店，經(jīng)營(yíng)面積仍存一倍擴(kuò)張空間；"康龍""紅火鳥(niǎo)"初具規(guī)模，預(yù)計(jì)2012-14年渠道
    復(fù)合增速30%；未來(lái)3年直營(yíng)店建設(shè)加快提升終端掌控力并優(yōu)化毛利率。預(yù)計(jì)2012-14年業(yè)績(jī)年復(fù)合增19%。   
    中檔鞋運(yùn)營(yíng)：營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)、品牌和產(chǎn)品性價(jià)比為競(jìng)爭(zhēng)關(guān)鍵。中檔鞋以二三四線城市為主要市場(chǎng)，本土企業(yè)市場(chǎng)開(kāi)發(fā)較早。目前該市場(chǎng)以港臺(tái)和國(guó)內(nèi)品牌為主，格局相對(duì)穩(wěn)定，受國(guó)際品牌沖擊小。我們認(rèn)為，營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)、品牌知名度和產(chǎn)品性價(jià)比為企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)關(guān)鍵。 奧康國(guó)際具備三項(xiàng)優(yōu)勢(shì)：主品牌"奧康"在全國(guó)男皮鞋領(lǐng)域市占率第二，華東地區(qū)市占率第一；近5000家營(yíng)銷終端基本完成全國(guó)性覆蓋；縱向一體化運(yùn)營(yíng)提升研發(fā)和供應(yīng)鏈管理能力，有助產(chǎn)品保持高性價(jià)比。三項(xiàng)優(yōu)勢(shì)為公司在中檔鞋領(lǐng)域穩(wěn)健成長(zhǎng)奠定基礎(chǔ)。 主品牌"小店換大店"，經(jīng)營(yíng)面積仍存一倍擴(kuò)張空間。目前主品牌"奧康"門店總數(shù)約3500家，以50-60平米小店為主。公司推行"小店換大店"策略，經(jīng)銷商配合度較高。預(yù)計(jì)該品牌開(kāi)店瓶頸約4500家，按與品牌形象匹配的單店面積100平米測(cè)算，仍存一倍擴(kuò)張空間。 
    "康龍"、"紅火鳥(niǎo)"外延空間廣闊。2011年"康龍""紅火鳥(niǎo)"門店分別約700、500家，收入約3.4億元和1.5億元，初具規(guī)模，預(yù)計(jì)兩大品牌開(kāi)店瓶頸均為4500-5000家，仍存廣闊外延空間。公司經(jīng)銷商資源豐富，預(yù)計(jì)2012-14年兩個(gè)品牌渠道復(fù)合增速可達(dá)30%。 未來(lái)2-3年直營(yíng)店建設(shè)加快，終端掌控能力增強(qiáng)，毛利率穩(wěn)步提升。預(yù)計(jì)至2014年直營(yíng)面積增加2.8萬(wàn)平米，占比由2011年的11.47%增至2014年的14.85%，直營(yíng)模式業(yè)務(wù)收入復(fù)合增速37.15%，內(nèi)銷業(yè)務(wù)毛利率年均提升0.86個(gè)百分點(diǎn)。 盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)測(cè)2012-14年EPS分別為1.33元、1.61元和1.90元，增長(zhǎng)16.84%、21.12%和17.85%，三年復(fù)合增速18.59%。以2013年15倍PE，我們認(rèn)為公司合理價(jià)值為24.2元，維持"增持"評(píng)級(jí)。 
    風(fēng)險(xiǎn)提示。（1）經(jīng)銷商管理風(fēng)險(xiǎn)；（2）終端消費(fèi)持續(xù)低迷；（3）渠道庫(kù)存較高；（4）直營(yíng)店占比上升，管理能力不足。