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    奧康國際10月30日發(fā)布2012年三季報(bào)。2012年1-9月營業(yè)收入24.57億元，同比增長21.62%；利潤總額4.86億元，同比增長20.97%；歸屬凈利潤3.67億元，同比增長18.75%，全面攤薄EPS為0.92元；其中7-9月營業(yè)收入8.39億元，同比增長21.32%，利潤總額1.44億元，同比增長22.12%；歸屬凈利潤1.1億元，同比增長17.21%，全面攤薄EPS為0.27元。
    三季報(bào)簡評和投資建議。公司第三季度收入同比增21.32%環(huán)比增2.5%，基本符合預(yù)期。前三季度毛利率同比提升2.5個(gè)百分點(diǎn)至36.52%，主要受益于上市后直營店占比提升（直營終端占比由2011年底的10.57%提升至1H2012的11.12%）和高毛利率的皮具產(chǎn)品收入占比提升。盡管第三季度毛利率較第二季度下降4.35個(gè)百分點(diǎn)（預(yù)計(jì)與換季打折促銷有關(guān)，2011年第三季度毛利率30.2%亦為當(dāng)年低點(diǎn)），但考慮到短期內(nèi)公司進(jìn)行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整后高毛利率產(chǎn)品提升和直營收入占比提升，我們認(rèn)為短期毛利率提升趨勢有望持續(xù)。前三季度銷售費(fèi)用率與管理費(fèi)用率基本穩(wěn)定。2011年上市獎(jiǎng)勵(lì)資金等營業(yè)外收入高基數(shù)致2012年第三季度凈利潤增速18.75%低于營業(yè)利潤增速38.22%?？傮w而言，公司整體運(yùn)營較穩(wěn)健，前三季度業(yè)績基本符合預(yù)期，我們維持盈利預(yù)測，即2012-2014年EPS分別為1.38、1.69元和2.02元，分別同比增長20.6%、22.64%和19.98%，給予公司對應(yīng)2012年20倍PE，目標(biāo)價(jià)27.51元，“增持”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。經(jīng)銷商管理風(fēng)險(xiǎn)、直營渠道建設(shè)致費(fèi)用率快速上升、零售人才缺乏、新品牌運(yùn)營不達(dá)預(yù)期。