>> 東方證券-奧康國際(603001)盈利增長預(yù)期未變,估值優(yōu)勢更加突出-121010
| 上傳日期： |
2012/10/10 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
施紅梅，糜韓杰 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點
公司相對更高的補貨比重和聚焦三/四線城市的渠道結(jié)構(gòu)使得其終端存貨壓力較輕，受經(jīng)濟調(diào)整影響相對較小，我們預(yù)計公司下半年營收仍將保持較快增長。（1）公司50%的補貨比率遠高于服裝企業(yè)的20%，使其能夠?qū)κ袌龅淖兓鞒鲅杆俜磻?yīng)，減小了終端的經(jīng)營壓力，而這在目前的市場環(huán)境下顯得尤為重要。公司7 月召開的冬季訂貨會訂貨金額增速預(yù)計30%以上，前期剛結(jié)束的2013 年春季訂貨會初步反饋也不錯，這些預(yù)計都從側(cè)面反映出經(jīng)銷商對下半年和明年的信心較強和終端層面存貨壓力較小。（2）公司銷售網(wǎng)絡(luò)終端以三四線為主，受經(jīng)濟下滑影響較小。公司銷售網(wǎng)絡(luò)終端80%以上的店鋪都集中在三四線城市，今年上半年雖然國內(nèi)消費品零售增速放緩，但三四線城市的增速要遠好于一二線。公司上半年同店增長預(yù)計在10%左右，高于很多服裝企業(yè)。（3）公司1—8 月預(yù)計新開店在700 家以上，我們預(yù)計全年凈開店將超過800 家，是品牌類公司中少數(shù)符合開店預(yù)期的企業(yè)之一，也從一個側(cè)面反映了終端景氣度。這些都為公司下半年和明年營收的快速增長打下了堅實的基礎(chǔ)。
我們重申除了主品牌的渠道穩(wěn)健擴張和單店提升外，預(yù)計康龍和紅火鳥是公司未來開店空間和業(yè)績增長的重要亮點。（1）康龍和紅火鳥分別對應(yīng)的休閑鞋和時裝鞋是整個國內(nèi)鞋業(yè)中為數(shù)不多的在經(jīng)濟下滑中依然保持較快增長的子行業(yè)，這兩個子行業(yè)還處于成長期，除了我們草根調(diào)研的情況外，行業(yè)龍頭百麗近期的一系列動作也可以印證我們的判斷，百麗先是推出了15mins時裝鞋品牌，最近又傳出收購國外休閑鞋知名品牌暇步士（hush puppies）在中國的代理權(quán)；（2）康龍和紅火鳥公司之前只是在5、6 個省份有招商，其余省份均未放開，隨著上市，資金的充裕，預(yù)計未來每年會放開4、5 個省分的招商，（3）康龍在休閑鞋行業(yè)市占率第一，目前報表店效已和奧康主品牌一致，紅火鳥也正快速接近奧康主品牌，這對經(jīng)銷商和加盟商開店將是一個重要推動。
財務(wù)與估值
我們維持對公司2012-2014 年每股收益分別為1.43 元、1.81 元和2.27 元的預(yù)測， 維持2012 年21 倍PE, 對應(yīng)目標(biāo)價30.03 元，維持公司增持評級。
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