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    2012年上半年 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.18 億元，同比增長(zhǎng)21.8%； 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)3.33 億元，同比增長(zhǎng)36.3%；歸屬母公司所有者凈利潤(rùn)2.58 億元，同比增長(zhǎng)19.4%；實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.64 元。 
    公司營(yíng)收穩(wěn)健增長(zhǎng)。報(bào)告期內(nèi)，營(yíng)收同比穩(wěn)健增長(zhǎng)21.8%，公司歸結(jié)增長(zhǎng)原因是：1）營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)持續(xù)拓展，上半年新增門店408 家，其中直營(yíng)新增70 家至547 家，經(jīng)銷店增加338 家至4373 家；2）電子商務(wù)及團(tuán)購(gòu)發(fā)展較快，帶動(dòng)收入的快速增長(zhǎng)；3）公司加大皮具的推廣力度以及皮具門店的開設(shè)，促進(jìn)皮具增長(zhǎng)。對(duì)于公司未來(lái)營(yíng)收情況， 我們的判斷是仍能保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，一方面是由于公司多品牌戰(zhàn)略初見(jiàn)成效，康龍和紅火鳥都已進(jìn)入快速擴(kuò)張期；另一方面公司啟動(dòng)了奧康品牌"小店換大店"策略，促使奧康品牌單店收入能持續(xù)提高。
     皮具業(yè)務(wù)拓展是亮點(diǎn)。公司08 年成為奧運(yùn)會(huì)皮具提供商之后，一直大力拓展皮具業(yè)務(wù)，今年上半年不僅加大皮具推廣力度而且開設(shè)了皮具門店，使得皮具收入同比增長(zhǎng)37.7%至1.34 億元，增速明顯高于男鞋、女鞋的22.3%、16.5%；同時(shí)，皮具毛利率也同比大幅提升14.1 個(gè)百分點(diǎn)至38.9%，明顯高于男鞋、女鞋的毛利率37.6%和35.4%。 
    毛利率有持續(xù)提升空間。上半年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率同比提升了2 個(gè)百分點(diǎn)至36.8%，我們預(yù)計(jì)公司毛利率仍有提升空間，具體理由是： 1）低毛利率OEM 業(yè)務(wù)占比的持續(xù)下降；2）募投項(xiàng)目加速直營(yíng)渠道的拓展；3）公司增強(qiáng)零售控制能力和完善物流配送體系，有助于實(shí)現(xiàn)門店間貨品及時(shí)調(diào)劑；4）通過(guò)集中采購(gòu)加大原材料成本控制力度；5） 扶持重點(diǎn)外協(xié)廠以量換價(jià)。  盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)?？紤]到公司多品牌運(yùn)作進(jìn)入收獲期以及毛利率持續(xù)提升空間，我們調(diào)升公司12-14 年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，EPS 分別為1.45 元、1.86 元和2.36 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為17 倍、14 倍和11 倍，維持對(duì)公司"推薦"評(píng)級(jí)。 
   風(fēng)險(xiǎn)提示。經(jīng)濟(jì)下滑影響銷售；門店擴(kuò)張考驗(yàn)管理。