>> 東興證券-奧康國際(603001)2012年中報點評：內(nèi)銷勢頭良好,業(yè)績符合預期-120821
| 上傳日期： |
2012/8/23 |
大?。?/td>
| 547KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
譚可 |
| 下載權限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
事件：
公司今日公布2012 年中報，實現(xiàn)營業(yè)收入16.04 億元，同比增長20.83%；實現(xiàn)營業(yè)利潤3.33 億元，同比增加36.33%；歸屬于母公司凈利潤為2.58 億元，同比增加19.42%；稀釋后每股收益為0.74 元。 積極因素：
營業(yè)收入實現(xiàn)穩(wěn)定增長。2012 年1-6 月份，公司主營業(yè)務收入同比增長了20.83%，主要原因：1）繼續(xù)開展營銷渠道的建設，截至6月末公司銷售網(wǎng)點達到4,920 家，較年初增加了408 家；2）電子商務及團購發(fā)展較快，帶動了收入的增長；3）公司加大了皮具的推廣力度以及皮具店鋪的開設，促進了皮具增長。從產(chǎn)品銷售結構來看，男鞋營業(yè)收入78,723.83 萬元，較上年同期增長了22.28%，所占比重為49.08%；女鞋營業(yè)收入68,314.66 萬元，較上年同期增長了16.45%，所占比重為42.59%；皮具營業(yè)收入13,371.63 萬元，較上年同期增長了37.70%，所占比重為8.33%，皮具較上年同期有較大增長。分地區(qū)來看，公司出口收入同比下降45.68%，在國內(nèi)各大區(qū)均保持較快增長，其中主力華東地區(qū)同比增速25.18%，其他大區(qū)同比增速基本都在30%以上，華北、華中地區(qū)同比增速分別高達48%和49%。 毛利率同比提升。公司2012年上半年毛利率較去年同期上升1.26個百分點至37.26%，主要受益于主打產(chǎn)品男鞋毛利率較去年同期上升2.96個百分點至37.59%；此外，皮具產(chǎn)品毛利率也同比大幅提升14.10個百分點至38.86%。 費用率顯著下降。公司2012年上半年三項費用率較去年同期顯著下降1.67個百分點至15.40%，其中，銷售費用率和管理費用率分別下降0.90和0.08個百分點至10.16%和5.62%；財務費用由于募集資金逐步到位產(chǎn)生利息收入，使得上半年財務費用率同比下降0.69個百分點至-0.39%。 消極因素：
營業(yè)外收入大幅減少。公司上市前獲得政府補貼導致2011年上半年營業(yè)外收入劇增，2012年由于不再有類似補貼，營業(yè)外收入同比大幅下降76.20%。 應收賬款環(huán)比繼續(xù)提升。公司2012年上市后加強對加盟商在新品牌開拓方面的信貸支持力度，2季度末的應收賬款較1季度末環(huán)比上升18.85%。 存貨水平環(huán)比上升。繼2012年1季度末存貨環(huán)比下降21.06%，2季度公司存貨反向環(huán)比增長15.60%，一定程度與新貨到庫有關。 業(yè)務展望：
中低端男鞋市場受國外品牌沖擊甚??；男鞋由于品牌承載力較強，知名度高的品牌會有一定先發(fā)優(yōu)勢；由于款式差異較女鞋小，對終端市場反應力低于女鞋，因此對能力的要求也低于女鞋，目前以加盟為主的渠道模式是合理的。總體來看，奧康定位的中低端男鞋所面臨競爭壓力較女鞋小，以當下的模式和營運能力還能享有一段時間的快速增長。 公司將維持以加盟為主的渠道模式，堅持三、四線城市布局；區(qū)域上，除鞏固原有的強勢南方市場，將進一步加大挖掘北方市場力度。多品牌方面，五大品牌獨立錯位經(jīng)營為公司打開成長空間，預計成熟品牌"奧康" 將從3200 多家增加到4500 家，年均新開店約350 家左右；"康龍"和"紅火鳥"目前基數(shù)較低，未來增長點主要在突破優(yōu)勢省份，提高渠道覆蓋廣度，預計年均新開店分別約200 和100 家左右。 盈利預測
維持公司2012-2014 年凈利潤分別為5.83、7.55 和9.74 億元的盈利預測，同比增長27.49%、29.51%和28.90%。對應EPS 分別為1.45、1.88 和2.43 元。 投資建議:
作為男鞋國內(nèi)龍頭，公司運營模式成熟、品牌影響力廣泛，上市紅利有望強化龍頭地位，作為唯一一家上市男鞋品牌，應享有較男裝更高的溢價。公司2012-2014年動態(tài)PE分別為17.53、13.54和10.50倍，參照目前男裝2012年20倍動態(tài)PE水平，15%的溢價對應PE應在23倍以上，相較當前價格還有30%的空間，維持"強烈推薦"評級。
|
|
