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    三季報(bào)業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期，同比增長(zhǎng)18.75% 
    2012 年1~9 月奧康國(guó)際實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入24.57 億元，同比增長(zhǎng)21.62%；歸屬母公司凈利潤(rùn)3.67 億元，同比增長(zhǎng)18.75%，折合EPS 為0.92 元，業(yè)績(jī)基本符合之前市場(chǎng)預(yù)期。分季度來(lái)看，三季度收入同比增長(zhǎng)21.32%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)17.21%。需要特別指出的是，由于2012 年?duì)I業(yè)外收入大幅下降，1-9 月扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)37.68%，而三季度單季度扣非后凈利潤(rùn)同比增速38.86%，略快于上半年增速。  
   公司保持較快收入增速主要得益于門店網(wǎng)絡(luò)較快的外延擴(kuò)張和單店業(yè)績(jī)的逐步提升。全年而言，預(yù)計(jì)門店的外延增速與收入增速基本保持一致，我們預(yù)計(jì)全年凈新開門店數(shù)將在800-900 家，總店數(shù)達(dá)5300-5400 家。
     1-9 月公司毛利率提升2.5 個(gè)百分點(diǎn)至36.52%，我們認(rèn)為主要來(lái)自收入結(jié)構(gòu)的變化，低毛利率的出口業(yè)務(wù)占比下降，毛利率相對(duì)較高的自主品牌內(nèi)銷業(yè)務(wù)特別是直營(yíng)占比逐步提升。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率同比提升2.3 個(gè)百分點(diǎn)至19.34%，但由于2011 年?duì)I業(yè)外收入較高（收到較多政府獎(jiǎng)勵(lì)），凈利率略有下滑0.37 個(gè)百分點(diǎn)至14.95%。銷售費(fèi)用率同比提高0.5 個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率基本保持不變。
     公司應(yīng)收賬款繼續(xù)增加，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流進(jìn)一步轉(zhuǎn)差，盈利質(zhì)量有所下滑。三季報(bào)公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~比上年同期下降480%至-1.86 億元，較中報(bào)下降5600 萬(wàn)元。其中應(yīng)收賬款較年初同比增長(zhǎng)51%至11.93 億元，較中報(bào)進(jìn)一步增加1.31 億元，應(yīng)收賬款大幅上升主要是因?yàn)榧用松谭龀终呒哟?，信用額度及信用期間相應(yīng)延長(zhǎng)。但我們也認(rèn)為短期壞賬的風(fēng)險(xiǎn)較小。存貨方面較為正常，三季度末存貨為5.33 億，較年初增長(zhǎng)0.89 億元。
     風(fēng)險(xiǎn)提示 
     經(jīng)濟(jì)增速放緩導(dǎo)致消費(fèi)信心不足； 門店拓展加快帶來(lái)的管理風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)壓力； 培育品牌業(yè)績(jī)不佳導(dǎo)致費(fèi)用和庫(kù)存上升。 
    維持盈利預(yù)測(cè)與推薦評(píng)級(jí)   公司以三四線市場(chǎng)為主，受經(jīng)濟(jì)增速放緩影響相對(duì)較小，公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的穩(wěn)定性和確定性較強(qiáng)。我們維持2012-2014 年的盈利預(yù)測(cè)，對(duì)應(yīng)EPS 分別為1.38/1.75/2.13 元，對(duì)應(yīng)PE 為17/13/11 倍，維持公司"推薦"評(píng)級(jí)。